談「定期定額」與「定期不定額」的智能投資

 

今天看到一檔號稱智能基金的廣告，內容主打「定期定額是投資分散風險的好方法」與「如果低點可以多買一些，高點可以少買一些，那該有多好」，主推這是一檔可以定期不定額的基金。

何謂定期不定額? 以廣告裡的例子為例，假設設定扣款基金為5000元，當不含息報酬率上漲至5%時，扣款金額就調整為4900元，上漲到20%時，扣款金額就改為3000元，相反的，若下跌12%則扣款金額自動調整為8000元，這些金額可以依據不同級距自行設定加減碼金額。

看起來似乎是個可以逢高減碼、逢低加碼的好投資工具，但事實上這樣的方式是否真的會比較好呢?

我會考慮兩個問題，第一個問題是，若開始投資時就碰到連續幾年的多頭行情，在帳面獲利超過20%以後，每個月就只會扣最少的3000元，若帳面獲利持續增加到40%、60%，可能未來幾年要每個月投入5000或甚至8000元的機會都沒有，因為就算修正下跌時，帳上獲利也都還維持在20%以上。

如下圖，譬如投資VT這檔ETF，在2008～2009年低檔加碼買進了2年之後，可能在2013年就已經帳上獲利超過20%了，後面的多頭行情幾乎都只能用每個月3000元投入參與。

「我的想法是」...

文章後段請至方格子的「雨果生活理財經」閱讀。

淺談「富邦特選台灣高股息30 ETF基金(00900)」

 

最近很熱門的高股息ETF(00900)於2021/12/22上市，經理費0.3%，保管費0.035%，此高股息ETF的基本資料如下。

每年的4、7、12月調整持股。

季配息，每年的1、7、、7、10月最後一個交易日為評價日。

發行價格為15元。

高股息篩選標準：挑選在下一個換股日前將要配息的個股，其股東會已宣告發放股利，或是依據最新財報，直接以實際能分配的盈餘作為計算基礎，詳情請看下圖。

這檔新發行的高股息ETF最大的特色就是每年有三次機會，將持股轉換成近期要配發股息的個股，不同於0056的預估明年會配發的高股息，與00878過去紀錄平均的高股息。

這麼做會有甚麼影響呢?

投資人應該知道每檔股票配息後，股價會扣掉配出的現金股利，也就是發出去3塊現金股利，股價會少3塊，然後等待股價漲回到配息前的價格，也就是所謂的填息，才算真正賺到了這3塊錢現金滾利。

可能會碰到一個問題，如果4月換股後，一檔6月剛配息的股票還沒來的及在7月調整成分股前漲回配息前的價格就要被換掉，那投資人就會立即損失這檔個股的價差。

舉例來說，一檔成分股配息前的股價是20元，於6月初要配1元現金股息，股息發完後股價變成19元，但到了7月要換股時，股價只來到19.3元，這表示這次配息實際只賺到0.3元，若是不幸股價跌到18元，實際就是虧損1元，而且因為要換股所以被迫實現虧損。

另一個問題是，頻繁大量換股會增加許多的交易成本，譬如上一次12月調整持股時，就有大約70%的持股被換掉了，以目前規模約200億來算，賣股的交易稅就要4200萬，如果一年三次調整持股都換掉約70%的股票，那一年繳給政府的交易稅就要1.2億元，這都要算在ETF淨值裡。

券商提供的2011年至約2021年底的回推年化報酬率約為12.7%，贏過0050與0056這兩檔ETF，但未來是否還能有這樣的績效不得而知，這十年的績效是多頭時期的數據，雨果過去的文章曾提過，10年的年化報酬率看看就好，相信如果是選2000年至2010年的績效來看，肯定會有很大的不同。

特別注意，這裡的12.7%年化報酬率指的是每一季配息都還要再投入喔，如果你是拿來花掉的，那報酬率肯定不是這樣算。看到有人計算，若沒有再投入，則本金的投資報酬率只會剩2.7%，這個報酬還沒扣管理費與保管費。

雨果以前也曾做過很類似的事情，只是投資標的是ETD（Baby Bond 交易所交易債券）。

ETD 也是每一季會配息，每一檔ETD的配息時間都不太一樣，共分成1、4、7、10月，2、5、8、11月，與3、6、9、12月三種時段，又有分月初/月底與月中配息，如果用不同的ETD全部時段湊滿，一年可以配息24次。

當初雨果打的如意算盤是，一檔殖利率5%的ETD，每一次配息是1.25%，如果全部都找5%以上殖利率的標的，並且把每一次配息機會都買滿，等於一年可以領24次1.25%，總計可以超過30%，而且是穩定配息，真的是太好賺了。

但雨果誤會的是，自以為ETD與股票不同，配發利息時不會同時調整價格，只會由自由交易市場影響其價格。

結果就是配息後標的價格下跌，跟台灣股票配息一樣，下跌幅度與配出的利息幾乎一樣，必須要等他漲回配息前的價格才真的有賺。有的時候漲的快，來的及賣掉再趕買下一檔，有的時候漲的慢，必須要放棄下一檔機會，等它的價格漲回去。

最後雨果放棄了這個方法，因為這個方法每個禮拜都要交易，每天都要進去看價格漲回去了沒，運氣不好的時候碰到股市動盪，標的價格可能要3個月以上才漲的回去，等於要錯過後面6次以上的配息。

這個操作方法實在是太累了，不切實際，賺的未必比較多，卻要花很多時間，風險也沒有比投資股票小，而且還是利用美股交易零手續費才能這樣做，若是再加上手續費就更難獲利了。

回到本文重點，00900是否可以帶來比0050、0056、00878更好的報酬率，我不得而知，要觀察未來幾年的實際情況，不過基於前面分析的選股邏輯與換股頻率，邏輯上我不認為這一檔ETF的表現會比較好。

2021 投資理財該知道的10件事 (things you should know about investment)

 

2021年來到了年底，剛好是今年的第50篇文章，今年的文章不如去年的多，主要因為投資觀念在去年都已經寫完了，今年的文章大多是圍繞在相關觀念的補充，或是解釋一些一般人常見的錯誤認知。

明年起，雨果會調整寫作型態，會將多數文章寫在方格子平台，名稱一樣叫「雨果的投資生活觀」，不同於這兩年專門在寫投資理財的核心觀念，我會在方格子成立一個專題叫「雨果生活理財經」，文章內容會著重在日常生活中常見的理財相關案例分析與探討，將過去所討論過的投資理財觀念運用在日常生活中，預定每週一篇文章，就像是做練習題，逐步強化與內化成自己的理財習慣。

2021年的最後一篇文章，我也一樣整理一些重點，去年已經整理過「投資理財心法」，今年就來整理一些加強觀念的「投資理財該知道的10件事」。

永遠要計算通貨膨脹

大部分人聽到通貨膨脹，第一直覺就是東西會一直變貴而已，其實通貨膨脹影響的層面相當管泛。譬如，為了要維持生活品質或維持資產價值，你的收入與資產就必須要跟著通貨膨脹一起增加，如果每年的通貨膨脹大約是3%，你的薪資增幅與投資收益就必須要在3%以上。

如果你在計算需要的退休金，不能僅以目前的需求來做計算，而是要以退休年齡時加計通膨後的金額來計算，譬如你以為一個月5萬塊可以過生活，以4%年報酬率反推得到1500萬的本金就可以退休，但加計了20年的3%通貨膨脹後，商品物價會增加1.8倍，也就是一個月要9萬塊才等於目前5萬塊的消費力，20年後退休該準備的退休金應該是2700萬，而非1500萬元。

如果你投保年金險，覺得現在每年繳保險費，20年後開始每年可以領5萬元覺得很棒，可以當作出國旅遊基金，別忘了，你是先借錢給保險公司做投資，等20年後保險公司在將獲利慢慢退給你。你投保時以為的5萬元，在開始領年金時的實際購買力只有2.76萬，而且是逐年貶值，領了20年後的5萬元只有1.53萬的價值。

低利率時代未必可以借錢來賺利差

很多人會覺得現在貸款利率這麼低，如果我能借到利率2%的貸款，然後去投資能領5%現金殖利率的股票，是不是就可以現賺3%的利差呢。別忘了借款每期是需要本利一起還的，而買股票要賺現金股利是不能賣股票拿回本金的，所以你領到的現金股利不足以幫你還每個月要還的貸款本利合，還不說股票本身可能會虧錢呢。

如果有不需要每期還本金的借款，每個月只需要償還利息，而且還有保證不會虧損本金的投資方式，報酬率又比借款利率還高，這種機會不用等你發現，銀行與保險公司幾兆的資金馬上就會去賺這筆利差，不會輪到小老百姓。這世上幾乎可說沒有零風險又有利差可以賺的買空賣空投資方式。

不要把年化報酬率當作每年穩定的獲利

年化報酬率是以年為單位的複利回算，這段期間的總報酬，相當於如同每年定存固定利率，並將利息再投入之後的複利報酬。不管這段期間的報酬是如何變化，我們只看投資的起始值與終點值，這中間的波動率可能只有5%，也可能高達80%。

在累積退休金時，年化報酬率具有參考價值，因為不管你從甚麼時候開始投資累積退休金，實際要用到退休金，或是決定退休金是否足以退休時，就是看累積到最後的終點值，只要中間不需要用到這筆資金，中間的變化過程沒有很大的意義。

但退休後的資產投資報酬率就不能再看年化報酬率了，同樣是年化報酬率5%的投資方式，一種是每年漲跌幅度有30%，另一種是股價波動度很小，每年穩定配發5%的現金股息，因為你每年都需要使用到這筆錢，每一年的報酬變化就很具影響力，不該把年化報酬率5%的投資方式，當作每年穩定可以賺5%來看待，套用在不同用錢時期。

股票與債券不是絕對的負相關

許多人認為股票與債券是負相關的關係，也就是股票下跌的時候債券會上漲，反之亦然，但事實上並非如此。大多時候股票在漲，債券也在漲，即使債券價格沒有漲，每年也有配發利息，還是提供獲利。

其實影響債券價格的主要因素是政府公告利率與市場風險，若利率調高，過去發行的比較低利率的債券價格就會降低，相反的，如果政府調降利率，過去發行利息比較高的債券就會更吸引人持有，導致債券價格上漲。另一點就是大家比較知道的，當股市發生突發性風險暴跌，資金很可能會先躲進債券，導致債券價格突然上漲。

若市場預期景氣會變壞，政府連續調降利率刺激市場，除了導致債券價格上漲，更低的資金借貸成本也讓公司股票價格上漲，這種股債齊漲的情況滿常發生，不要誤以為股票與債券有高度的負相關性，其中一個漲另一個就會跌。

股債配置需要再平衡

股債配置的目的並非是為了要降低波動度，因為降低波動並不會帶來更好的報酬，股債配置的主要目的應該是要將資產分配在兩個沒有絕對相連性的資產上，將風險降低。

降低波動度只是讓漲幅與跌幅減少，讓獲利跟虧損比例降低而已，並不會影響上漲或下跌的方向。低波動的報酬要贏過高波動的報酬，只會發生在股市連續下跌或是大幅下跌的時候，如果股市是長期多頭的情況下，低波動的股債配置絕對是帶來比較差的報酬率。

股債配置有可能帶來比全股票有更好報酬率的關鍵是在「再平衡」，在幾十年的投資時間裡，股市不可能永遠都上漲，只要在幾次股市大跌的情況做股債資產再平衡，在股票大跌時用債券的資金來加碼位於低檔的股票，將來股市回溫上漲，報酬就很可能會比只持有股票無法在低檔再加碼的方式好。

有人用定存代替債券也可以，差別在於定存帶來的利息與報酬比較差，但本金不會虧損，同樣也不會上漲。而債券就可視為波動比定存高一點的資金停泊處。

資產配置並非追求最高報酬

大多數的投資人都會想要找到最好最容易賺錢，風險又低的好方法，在評估投資個股的風險後，可能最能接受的就是股債配置的方式，但有些人又會想在資產配置裡找到可以帶來最高報酬率的方式，我認為這已經誤解了資產配置的本質。

資產配置的主要目的並非是要找到最會賺錢的方法，而是要將手上的資源分散到不同性值的資產，一來可以分散投資集中的風險，二來也可以增加透過不同資產的獲利機會。

比較簡單的方式就是採用資產配置，股票、債券、房地產、甚至原物料都持有一些，差別僅在於各類資產的持有比例不同，這樣不管是哪個資產上漲，都可以獲得該部分的報酬。各類資產之間並非是完全的負相關，某類資產上漲，其他資產就會下跌，它們更像是輪流的漲，或是漲多漲少的差別。

獲利再投資比定期定額重要

多數專家會像投資人提議定期定額，只要長期定期定額買進，在低檔的時候持續買進可以買到成本更低的單位，等待未來股價上揚就可以獲利，這就是大家常聽到的定期定額微笑曲線。事實上，長期定期定額並不一定是獲利的保證。

定期定額有一個限制，就是累積到後期的每一筆投資金額影響力會鈍化。換句話說，如果你已經累積到了500萬的投資本金，每個月再投資1萬元的資金進去，影響力只有五百分之一，如果這時候帳面上是虧損20%，這1萬元新資金只會將虧損降低0.04%，變成19.96%，攤平的效果其實非常微小。

長期定期定額想要有有效的攤平效用，你需要定期投入的不單只是每個月固定的資金，而是每年或每季領到的股息。因為股息配發會隨著持股的增加而增加，計算的不是一個固定金額，是一個百分比，所以不管你的持股成本是100萬還是500萬，你獲得配發5%的股息就是5萬或是25萬元。將這5%的配息重新再投入，後期的影響力絕對會比一開始每個月定額的1萬元還要高，這才是複利的效果。

投資績效的好壞取決於計算的時間與區間

常聽到財經專家會提到美國股市與台灣股市的長期指數投資年化報酬率大概在6%-10%之間，差別在於計算的時間區間有多長。但事實上長期指數投資年化報酬率並非是穩定的介於這個區間，這數字取決於採樣時間點與時間區間。

以美股為例，1992～2021，近30年的資料，美股的年化報酬率約是10.5%；如果只統計到2019年，美股的年化報酬率變成9.74%；2001~2021年的投資績效，美股的年化報酬率為8.46%；1999~2019年，經歷過網路泡沫與金融海嘯，美股年化報酬率是7%；若是看2009~2021這12年投資績效，我們可以看到非常漂亮的投資報酬，美股的年化報酬率達到15.78%；但看2000~2010年，這10年的美股年化報酬率僅有1.2%。

不同的區間長度，不同的結算時間點，美股的年化報酬率數字落差可以很大，所以不要太糾結這些數字遊戲，要賣商品的基金公司或券商都會找出一個最漂亮的報酬率數字給投資人看，以證明他所推出的產品報酬率可以很好，可以超越大盤報酬。

時間區間越短的年化報酬率數字越沒有參考性，前面的數字就可以看到，不同時段的十年年化報酬率可以有15%與1%的巨大差別，往後看到有人用近十年年化報酬率多少來推薦或銷售，記得這個例子，然後笑笑就好。

沒有最棒的投資方式

我認為投資並沒有一種最好的方式，只有最適合你自己的方法，所以多了解各種投資方式很重要。雖然我推薦股債資產配置做為退休金準備方式是很好的方法，不推薦年金型保單因為其報酬率太低，但對於個性很害怕損失的人而言，投資股票是一件令他很恐懼的事情，以至於遲遲不敢開始，與其如此坐等通貨膨脹侵蝕他的資產價值，不如就先用年金險來為資產保值吧，多看多了解其他投資方式，哪天開竅了在做資產規劃調整也不遲。

另一種爭議是討論哪一種方式可以賺比較多，賺比較久，追求長期報酬率最大化，同樣的這也未必有最好的答案，因為一切都是結果論，只有到幾十年後回頭來看才知道報酬好不好。很多人會說過去績效不代表未來表現，既然如此，又何必一直用過去歷史數字試算各種方式的年化報酬率有多少，然後為了這個配置方式在爭執呢。

如果一個很多人推崇的投資方式無法說服你，這樣的投資無法讓你安心，這就不是適合你的投資方式，或許他有比較高的機會帶來更好的報酬，但這都沒有人能保證。如果投資後會讓你成天提心吊膽，一直考慮要不要贖回改其他標的或方法，這對你來說就不是最好的投資方式。

提早退休未必是好事

大家都需要為退休做準備，最好是能提早退休，不用為了工作每天早起，看老闆的臉色，但當你真的財務自由離開職場了，你就一定會開心嗎。很多人的經驗告訴我們「未必」，生活突然失去重心，找不到願意持續投入的興趣，每天稅寶起床都不知道要做甚麼，反而心更空了，不規律的作息也可能導致健康快速下滑。

西方人很早就會獨立生活，他們也沒有給家用奉養父母的習慣，當然父母也沒有繼續協助小孩的義務。台灣人大多還有著華人的傳統，要供養小孩到就業，還要照顧年邁的父母，如果這些人的生活經濟需求都要你扛，你需要準備多少錢才能財務自由呢。

我們比較了西方人財務自由的差別，我們大多數人想早點退休為的是不想工作，想要睡到自然醒，隨時可以去吃下午茶。而西方人追求的財務自由，很多是已經有自己崇尚的興趣想去做，他只要累積到基本可以過生活的被動收入就毅然而然的離職去從事他的興趣。在我們財務自由之前，是否要先問一下自己，不工作後最想做甚麼，而且是可以好幾年的持續做下去呢。

相同的觀念，不同的選擇 (the same concept but different choice)

 

前幾日看到一篇網路文章，標題是「一年存14萬，如何用30年翻倍賺進1700萬」，其內容重點節錄如下：

依據統計資料，一個家庭平均(中位數)大約可以存14.4萬元的儲蓄金額，假設以此為計算標準，其次是時間，大家退休的時間都差不多，大概是30~40年，剩下可以改變的只有投資報酬率。如果以4%的投資效益來說，賺來的錢不斷再次投入，經過了30年，資產累積才來到了839萬元。

只要把投資報酬率提高到8%，就可以將30年後累積的資產，從839萬元拉高到1,761萬元。本來只可以在八里國內旅遊的退休人生，現在可以提升為每年可以飛到峇里島國外旅遊的開心生活。

一般來說，筆者建議採取比較密集的中短期操作，透過有效率與精準的價差操作，讓自己的資本可以快速膨脹，譬如說40元買進長榮（2603），然後200元賣掉，買個10張，成本30萬元，短期就可以獲利170萬元。

如果想要透過提高投資報酬率、增加操作頻率讓資金加速累積，就必須要先了解大腦的缺失，了解到自己容易被市場情緒所影響，並進而控制自己的情緒，反人性操作，才能立於不敗之地。

只可惜事與願違，大多數投資人卻喜歡在市場情緒最熱的高點買進，卻會在低點恐慌處賣出，或者九次小賺一次大賠吐出，手中資金再次歸零，甚至於有些融資還負債累累，累積資產又要重新開始。

雨果以前寫過一篇文章，內容主要也是提到資產投資結果 = 投資本金 X 投資報酬率 X 投資時間。一般工作賺取薪資的時間大約30～40年，這點較難以改變，前文筆者以一般家庭中位數的平均年儲蓄金額當作一個固定的投資數字來分析，自然唯一能夠改變的只剩下投資報酬率。

而我的文章選擇的是另一條路，如果要提高投資報酬率，同時需要提高的也是風險，也就是虧損的機率。如果要將每年的投報率從4%提高到8%，你同時要面對的也是每年賺不到8%的機率增加了，甚至是虧錢，換句話說，變數增加了。

所以我提議的是，與其花時間研究股市，增加操作頻率，還要控制自己的情緒反人性操作，不如好好的在自己的工作上努力，增加自己的正職收入，甚至是斜槓或增加一些兼職收入都好，這筆收入是100%確定穩賺不賠的。

如果是一般公務人員，薪資雖相當穩定，但成長性可能也受年資限制，本身又不想或不能兼職賺取額外收入，想要增加資產，或許第一個念頭就是想辦法在股市裡買低賣高，試圖增加投資報酬率。

但別忘了，如前面所說，在股市裡努力並不代表一定會帶來收穫，前文筆者也說了，「大多數投資人卻喜歡在市場情緒最熱的高點買進，卻會在低點恐慌處賣出，或者九次小賺一次大賠吐出，手中資金再次歸零，甚至於有些融資還負債累累，累積資產又要重新開始」，這才是大多數小散戶的真實面貌啊。

600萬買33年地上權划算嗎? (is it worth to buy general superficies)

今天看到了一篇關於地上權房產的文章，有些想法想與大家分享。

600萬買33年地上權「誰會買？」 網曝操作手法：超划算

所謂地上權的房子指的就是只買下該棟房產一段時間的房屋使用權利，該筆買賣不包含土地，使用權利時間一到就必須要歸還房產，以這篇新聞提到的地上權是33年期限。

「對此，一名網友在社群PTT八卦板發文表示，自己也算一下，以最低總價約600萬、33年使用權來估算，差不多等於一個月花15000元左右的租金，入住台北精華地帶。」

但原PO並不確定這樣的交易是否划算，因為只擁有地上權的房子通常很難貸款，若不貸款的話，就等於要將33年、總價600萬的房租一次付清，33年後仍然什麼都沒有。因此好奇提問：「這種房子到底誰會去買？」

有一派網友分享，以投資的角度來看，先花600萬買下後再轉租，還是相當好的投資，甚至認為獲利有機會翻倍：「投資客會買，出租賺金流，租國際商務人士」、「一年租金2W，有600萬現金，當二房東很賺欸」、「租日本人的啊，月租三四萬起跳」、「這種就當用租的，10坪15k還不會被漲，其實滿划算的」。

首先，我們先了解一下地上權的缺點，其最大缺點就是難以貸款。一般購屋會同時獲得兩筆財產，一筆是土地，另一筆是土地上的房子，所以每年會需要繳房屋稅與地價稅，而房子會因為屋齡越老而價值越低，也代表房屋稅會越來越低。相反的，土地會因為公告地價越高而需要繳更多的地價稅。

當購屋的時候向銀行貸款，銀行評估的價格主要是以土地價值為主，真正值錢的是比較有增值機會的土地，而非會貶值的建物本身。所以當你購買的是不含土地的地上權房產，銀行估價就會很低，甚至不願意提供貸款。而你買進的也是一筆會每年貶值的房產，不是一般大眾認知會增值的房「地」產。

以新聞的情況為例，假設真的無法貸款，必須要一次性支付將近600萬元取得這間位於北市精華地段的房產33年使用權，這情況是否划算呢?

有網友提到，這相當於一次性支付未來33年的房租，每個月房租是1.5萬元，但實務上並不能這樣看，因為這完全沒有考量到通貨膨脹與折現率。

很簡單的算法，如果每年的通貨膨脹平均是穩定的3%，那麼現在預繳出去的每個月1.5萬租金，實際上在未來的價值是多少呢? 請參考下表：

第一欄表示的是，你現在所繳出去的600萬，如果換算成每個月的租金的話，價值相當於在10年後每年要繳出23.5萬元，在20年後要繳出31.5萬元，或是在33年要繳出46.3萬元的租金，只是你提前在現在就以每年18萬元的現金先繳了。

如果就簡單的加總，你實際繳出去的是991萬元，若硬是要把這總金額平均成33年下來的每個月價值，大概是一個月2.5萬元租金，當然，實務上不能這樣算，因為不同年期的價值都不一樣，一個月2.5萬太簡化了，但你可以知道絕不是一個月1.5萬元這麼一回事。

所以你就可以知道，根本不會是網友說的相當於每個月1.5萬元的租金還不會被漲，其實你是已經預繳了未來33年的租金，以折現率回推，你在第33年的租金其實是每個月38,600元。

我們用另一個方式算，如果這600萬我們拿去做投資，每年若約可以獲得5%的利息/股利，就相當於每個月可以拿到2.5萬元，若是4%的報酬就相當於每個月2萬元的報酬，你也可以拿這筆錢來當作租金去租房子。

若如網友說的，有人當二房東以每個月2萬元出租，那我是不是可以就以這600萬當本金去投資，每年都可以拿到2萬至2.5萬的股利報酬，來租這間房子呢?  答案是不行的。

原因很簡單，就算你的投資都很穩定帶來每年5%的報酬，你的2.5萬元將來也不足以支付租金，因為你把投資獲利的股利都拿來繳每年的房租了，你的投資本金並沒有隨著通膨增加，請看上表第二欄，到了第19年的時候，房租也隨著3%通膨調漲到每個月超過2.5萬元了，所以別誤會你可以用這600萬本金一直租這間房子33年，想要享受如同別人在一開始就以600萬買下這間房子一樣。

這個例子是否也讓你意識到了，如果把投資的現金股利都花掉，沒有繼續增加投資本金(再投入)，你的投資其實是一直在貶值的，你每年拿到的股利也一直在貶值，在做投資規劃，看待未來的金額時，永遠都要把通貨膨脹算進去。

當然，用600萬買下這房產之後，還會需要一筆裝潢支出，未來的33年還會有房屋修繕支出，可能還是需要繳房屋稅，甚至要為房屋投保火險等基本成本，所以不能簡單地換算成用600萬一次付清未來33年的房租這麼簡單。

金融教授教你從財報3表找出會賺錢的公司

 

「金融教授教你從財報3表找出會賺錢的公司」

這是一本由日本人撰寫的翻譯書，算是滿厚的一本書，而且還幫你把重點都畫好了，主要在教你看懂公司三大財務報表裡的關鍵數字與如何評估公司的價值。

金融財報最主要有三大報表：資產負債表、損益表、現金流量表，這三大報表主要就是呈現公司的幾樣資訊。

資產負債表：公司有那些有價值資產，有多少是股東出資的，多少是非股東借的，那些價值是穩定的，那些是逐年減少的，哪些是會創造現金的，這些都會因為不同產業而有很大的不同。

損益表：基本上就是看公司做生意的銷售毛利有多少，營業利益有多少，稅後淨利有多少，公司到底有沒有賺錢。

現金流量表：公司的現金有多少，從營業賺來的、投資賺來的、跟股東或銀行借來的，夠不夠應付公司需要的支出，公司賣出去的商品，要多久才能實際把錢收回來。

如果公司是合法營運，財報沒有造假或隱藏重要資訊，透過這三大報表通常可以分析出這企業的營運狀況，哪個環節是瓶頸需要改善。

市面上教財報的書很多，而這本書特別的地方是只花50頁就把三大財報的基本概念都講完了，所以這並不是一本教你如何看懂財報基本功的書，而是一本教你看懂財報裡「關鍵數字」的書。

甚麼是關鍵數字? 

譬如：這公司賺錢的效率到底好不好、股東投資的錢多快可以回收、公司到底有沒有成長性、公司每股股價到底值多少、這公司會不會突然倒閉、公司這筆生意到底能不能投資、公司目前的負債狀況是良債和是惡債、如何評估其收購價格等等，這些才是股市價值投資人真正想要知道的內餡。

這些評估資訊都不是直接看財報裡顯示的數字就能看的出來，而是需要找到相關聯的關鍵數字，做一點加減乘除，才能窺看出公司的營運狀況。

而價值型投資人就是需要從上市公司的公開財報裡找出具有投資潛力的企業，投資人不僅需要了解財報各種數字代表的意義，還需要知道其過去幾年的營運狀況，未來是否有持續性與發展性，在該產業裡是否有他的利基點，目前的股票價格是否有被高估，企業是否會有突然倒閉的風險。

其中一部分我覺得對投資人與經營者都很有價值，「投資案的收益不能低於自由現金流」，因為企業本就是集合現金，投入現金，以維持業務運作，有剩餘的才能以利息或股利的方式分配給資金提供者。若一個投資案要投入大量現金，卻帶來負的現金流，需要企業每年不斷的投錢進去，而在近期也看不到轉正的機會，或許這個投資案就需要更審慎的評估。

自由現金流是公司透過營運所賺來的現金流(實際收進來的現金)，扣除營業需繳納的稅金，然後把折舊攤銷的費用加回去，因為折舊並沒有實際造成現金流出。接著要扣除設備投資的金額，然後再扣除營運資本增加的金額，譬如應收帳款、庫存成本、應付帳款。現金流量表的現金流與金融層面的自由現金流也有些不同，主要是對於利潤、稅金、與認定支出的方式不一樣。

相信這本書可以給投資人不少不錯的觀念與參考方向，對於研究個股與企業財報有興趣的人，可以入手來仔細閱讀一下，或許能給你醍醐灌頂提升一甲子功力。我覺得企業經營管理者也應該可以看一下，了解一下自己公司的體質到底健不健康，是否具有競爭力。

十個理財問題(下) (second part of 10 questions of financial management)

 

接續上一篇文章，我來繼續回答後半段的5個問題。

六、「哪種投資股票的方式最好？」　既然最終績效都會趨近大盤，何不一開始就買指數就好。

第五個問題已解釋過，絕大多數人要靠自己連續正確選股獲得超額報酬是非常困難的，而主動型基金的投資績效長期下來也很少能勝過大盤，與其跌跌撞撞走到最後還是來到指數型投資方式，不如一開始就用指數型方式進行投資。

要做指數型投資可以透過基金或是ETF，兩者的差別除了購買方式不同外，管理費也很不同。台灣指數型基金每年的管理費大概都要1%以上，ETF的管理費大約都不會高於0.5%，每年0.5%以上的差別，長期累計下來也會對績效造成明顯的差距。

哪種投資股票的方式最好呢? 如果你是薪水族小額投資者，台灣很多券商都有推出每個月定期定額扣款購買股票的投資方式，ETF也如同一般股票可以透過券商定期定額扣款買進，想要單次大筆買進也可以直接用券商軟體下單即可。

七、「只有一點錢該如何投資？」　不管你有多少錢，開始投資就對了。

不管有多少錢可以投資，開始投資就是好事，即使每個月只有幾千塊的閒錢，都可以設定定期定額定期扣款。投資首先不用在意金額大小，先養成習慣更重要。

雖然每個月只有幾千塊，即使獲利賺錢也對生活沒有多大的影響，但也因為金額還小，若虧損也不會有太大的損失。漸漸找到適合自己的投資方式，養成了投資理財的好習慣，將來收入增加或有大筆金額可以投資時，才不用傷腦筋，按照原本習慣的方式放大投資即可。

投資理財是終身的事情，一開始的重點不在於金額的大小，而是盡早養成好習慣，然後努力增加自己的收入，審慎消費，逐步放大自己的投資金額。

八、「我該多久檢視我的投資績效？」　如果可以，其實可以不用檢視。

如果你的心態是利用指數型投資方式累積資產，那麼投資績效根本就不是你需要關心的地方，因為你的績效就應該是會跟著大盤指數走，你再怎麼關心檢視也沒有用，反而更可能影響你的心情，讓你開始懷疑自己的投資方式，影響了你原本的理財規劃。

是真的完全都不用看嗎? 實際上還是需要每年登入帳號一次，而這一次登入的重點並不是要看帳上投資績效，而是要做資產再平衡。每年登入帳戶檢視一次帳上績效，若股債資產現值比例已偏離原本的設定，就需要透過資金加碼或是資產買賣來調整股債資產比例，將股債資產比例調整回原本的比例。

每年再平衡一次並不是制式的規定，有的人會一年兩次，也有人頻率會拉長。有人不用固定時間而是用漲跌幅，譬如當資產比例偏移超過10%以上就進行再平衡，這個方式就會需要比較頻繁的登入看帳上績效如何。

這兩種方式沒有哪一個比較好，快速成長的市場，固定時間再平衡就會取得較好的績效，但碰到剛好暴跌的市場情況，照偏移比例調整的方式比較能在大跌後的低檔做加碼。

九、「為什麼即早投資很重要？」　投資時間越長就能把雪球滾的越大，也會有越多的加碼機會。

投資績效的影響因子包含投資本金、投資績效、與時間。如果能增加投資本金當然很好，透過認真工作、斜槓、甚至創業來增加工作收入都是好事，但如果你是公務員，或是很難大幅加薪或快速升職的工作性質，要快速增加投資本金實有難度。

做指數型投資的人，要提高投資績效就更難了。主數型投資就是獲得市場報酬，投資報酬率不是投資人可以影響或掌控的，只能按照紀律進行投資，被動的接受市場的漲跌幅，所以投資績效這方面是無法再做加強的。

而時間這個因子能變動的空間也很小，除了延後退休，另外能做的就是盡早投資，越早開始越好。投資的時間越長，能累積的報酬就會越多，資產要像滾雪球一樣越滾越大，前提是要給予足夠的時間，或許一開始只有幾萬塊幾十萬，但再過10幾年之後，帳上資產可能就來到好幾百萬之譜，每上漲10%就會讓資產增加幾十萬元，這遠不是每個月多存個一萬塊就可以達到的實質增加。

而且拉長投資時間也讓投資多了更多等待市場恢復的機會。按過去歷史經驗，如果每次景氣循環大約是10年左右的時間，若你只有10年的投資時間就必須要開始動用投資資產，你就必須要很小心需要用錢的時候是否會剛好碰到股市大跌階段。

如果你有40年的投資時間，你就有機會經歷3至4次的景氣循環，前面的股市大跌還不需要用錢，不用被迫認賠變現，還有機會低檔再加碼，若錯過一次，還有下一次甚至下下一次的機會，越晚開始投資的機會越少。

十、「可以靠投資理財提早退休嗎？」  當然可以，只要你的資產足夠負擔你想要的退休生活。

如果你能盡早開始儲蓄進行退休金理財計畫，沒有碰到人生重大意外的情況下，通常都能夠累積到一筆資產如願退休，但能不能提早退休的關鍵從來都不是錢夠不夠，而是你退休後要花的錢有多少。

如果你明年就要退休，一個月只需要4萬元過生活，一年以50萬來計算，就算完全不進行投資，1500萬也足夠用30年了，65歲退休就可以用到90至95歲了。如果本金都拿來投資賺利息，可使用的年期還可以延長10至15年。

但問題是每月4萬元是你想要過的退休生活嗎? 如果你想要每週去餐館吃頓好料的，每年2至3趟國外旅遊，平日不時吃吃下午茶，或甚至是有花費較高的休閒活動，譬如打高爾夫球，那麼一個月或許要10萬元才夠用，這樣回推下來，退休金至少也要3000萬以上。

有人一個月3萬塊就能過生活，有人要10萬塊才能過上他想要的生活，對於退休金的需求自然也不同。能不能提早退休的關鍵未必是要準備很多的退休金，而是退休後你能接受過甚麼樣的生活品質。

十個理財問題(上) (first part of 10 questions of financial management)

在網路上看到一篇文章，寫的是看完「投資金律」後的感想，並理出了20歲時就該知道的十個理財問題，我也根據他的問題來寫出我的看法。

一、「投資可以致富嗎？」　光靠投資無法致富，但認真工作可以。

大多數人進入股市其實都是抱著想要快速致富的心態開始的，每個月3萬、5萬的薪資收入怎麼可能讓我開名車住豪宅，創業做生意又不知道要怎麼開始，也沒有大筆資金，於是從股票市場是最快的途徑了，書局裡很多從10萬變上億的投資書籍，我只要學會後套用跟著做，很快就可以變有錢人了。

但我們看絕大多數的有錢人，要嘛不是祖先早就擁有大片房地產，後代坐收租金或賺到土地增值，不然就是冒著高風險出來創業，投入大量的時間，成功的作出了一番事業，極少有人是僅靠著自己的薪資收入，透過股票市場致富的。

即使有人真的靠著股市將本金翻了百倍，那也是如創業般花大量時間做足功課，並且運氣很好的賺到了一次機會財，達到數千萬或上億的身價，絕不是透過投資輕鬆致富，而這樣的方式還未必能長期持續下去。

投資該是期待手上的資產不要因為通貨膨脹而貶值，運氣好還可以稍微增值，如果你的年收入是100萬，你可以期待退休時有個2、3千萬的資產，不該期待透過股市變成2、3億，要有這種跨級距的增長，是需要冒很大失敗風險換來的。

而認真工作是可以有很高的機會換來更好的收入，認真在職場上學習進步，達到更高的職位與收入，或是努力創業為自己帶來更好的機會，這樣讓自己致富的機會會比投資股市高。

二、「投資理財該從何開始？」　先認清投資的本質，但要從存錢開始。

如果一開始就把投資當作是致富翻身的手段，那你很有可能會因此賠掉更多。不只是股票市場，任何投資機會告訴你可以在短時間翻倍，或是保證每個月可以賺到6%報酬這種美好的事情，多數情況是為了要騙你的錢，若一開始的心態不對，就很容易掉入這一類的陷阱。

投資理財要先認清投資的本質與目的，認清你的期待是否合理，你可以藉由閱讀書籍或是參加講座上課來學習，多聽聽不同人的見解，並深思他的論述是否合理有邏輯，然後吸收內化成對自己有用的投資理財心態。這些學習不需要花幾十萬，一本書幾百塊，一堂課可能幾千塊，總共幾萬塊的學習就可以避免自己在投資上虧掉幾十萬幾百萬，絕對是划算的一筆投資。

然而要投資理財，最基本的是先要有財可以理。即使一開始每個月只有幾千塊可以做投資，那也是一個很好的開始，先養成習慣，看到成效後就會幫你建立信心，然後你可能就會更努力賺錢存錢，把你每個月的投資金額擴大。如果你的消費習慣很隨意，賺再多的錢都留不下來，光理財這一塊就過不了關了，更別論及投資了。

三、「哪種投資標的是最好的？」　沒有一種投資標的是最好的，只有最適合自己與特定目標的。

常見的金融理財標的有公司股票、債券、房地產、原物料，各有各的預期報酬、可能風險、產業特性、與其限制。若想要有比較高的投資報酬，公司股票(包含指數ETF)就是比較能符合期待的，但其相對應的風險也高。若是想要穩穩的領息，不希望本金會有太大的波動或損失，那債券可能是比較適合的，其風險相對較小。

房地產需要的本金較高，可以買賣賺價差或出租收取租金，REITs的方式可以用較低資金參與房地產收租，但須要承受股市的漲跌影響。原物料又有分投資採礦公司與原物料價格(通常是透過原物料期貨)，其限制是通常不會有利息可以領，完全要看全球景氣與原物料價格波動，難以預期未來發展。

各種金融投資商品都有其優缺點與限制，沒有一種商品或方式是最好的，只有最符合自己的需求與目的的。譬如你是想存退休金，距離目標期限還有30年，則股票與債券市場可能是最適合的。若你是要準備3年內會用到的遠途旅遊資金或是學費，定存與債券可能才是最適合的標的。

四、「投資股票到底是怎麼一回事？」　是參與企業經營的成長，不是像在賭場壓大小。

絕大多數的企業都是希望公司規模能持續的成長，獲利能越來越好，甚至有時候是被環境逼得不得不成長，而投資人投資這些企業為的就是可以透過企業成長讓投資人的資產也跟著增加。

如果你投資的是一家餐廳或飲料店，你定是希望這些店每個月都有賺錢，然後又繼續展店，把會賺錢的店變的更多，當這些店因要展店需要資金時，相信多數人會願意再投入，而不是想說本店有賺錢了，我要把我投資的股份換成現金拿回來。

但投資股票時，相當多人是看股價漲多了，就想要賣出股票落袋為安。一家企業在擴張成長的過程中，會經歷過幾段營收成長期與平穩期，甚至有時還會有一小段衰退期，企業股東會耐心的等待公司成長茁壯。

可是企業的股價每天都會變動，投資人每天都在評價這家公司的目前與潛在價值有多少，並給予一個自己心裡內定的價值，更糟的是根本不知道公司的價值在哪裡，於是就像在賭場壓大小一樣，一下覺得漲高了，一下覺得跌多了，買買賣賣，以為自己在投資，其實是在賭大小。

五、「選股技巧可以帶來更好的投資報酬嗎？」　書上的理論看似可以，但歷史數據顯示恐怕不行。

市面上有許多挑選好股票的技巧，不管是看技術線型預測股價未來的漲跌方向，或是用財報基本資料來分析公司表現好壞，預測未來公司發展會更好更差，都有人做的好與做的不好。我們就以市場上的基金來說，有些規模小的主動型基金(有經理人在選股操作買賣)在剛開始幾年的績效或許可以表現的比大盤好，但可能10年後或規模變的更大時，其累積績效就會輸給大盤。

為什麼呢? 選股的表現好壞都是機率問題，前面提到的分析方法都不是100%準確的，即使運氣好連續猜中了幾次並獲得很好的報酬，終有一次會碰到與自己預期不同的時候，而這一次就很可能把之前的超前報酬都吐了回去。

經理人為了避免這樣的情況重複發生，通常就是會增加持股分散風險，把單一個股的資金比例降低，至少錯的時候不會太痛。然而這個做法慢慢的就會讓基金表現趨近大盤表現。

另一個情況是當基金市值很大的時候，無法只投資成長性可能很高的中小型股，就必須要將資金分配到市值很大的權值股，有時候是所謂的牛皮股，於是整體表現也會越來越接近大盤表現。可是基金每年會收取管理費與手續費，若表現越來越接近大盤，中間又要被扣掉管理費與手續費，長期累積下來的整體報酬，勢必就很難超過大盤指數，這就是其先天的限制。

個人選股就可以帶來更好的報酬嗎? 或許可以有一次、兩次、甚至三次，但幾十年的投資生涯裡，同樣總是會有預測錯誤的時候，同經理人操作基金一樣，如果集中投資少數幾檔個股，只要一次犯錯就可能會將之前的獲利都吐回去。

如果要夠分散，最後就是每一檔都帶來影響不大的漲跌結果，所以以幾十年的投資時程來看，要靠自己選股來獲得更好的投資報酬，機率相當的低。

另外五個問題，我在下一篇文章回答。

指數投資無需關心年回報率 (Index investment does not need to care about the annual return rate)

 

滿常在網路上，不管是Facebook粉絲團或是理財論壇看到討論報酬率的事情，也常常看到比較某些ETF彼此之間的表現優劣。我認為，如果你是用指數型商品做資產配置來準備退休金的人，這些報酬率你完全都不需要在意，你只要在意這個世界是否有持續在發展進步。

不管你的投資帳上每個月每年的報酬率有多高，只要沒有賣掉變現金，他就只是帳面上的一個數字，在未來有可能因為一次大跌而全部變負的。如果你遵從指數化投資方式，全程參與市場漲跌，不會自己猜高低點賣股，那麼市場崩盤的大跌你一定躲不過，在碰上一次大跌後，你每個月在意的報酬率會顯得毫無意義。

比較自己的投資在幾個月甚至幾年內的報酬率是否有比其他的選擇好也沒有意義。市面上有不少由不同公司推出持股內容相當類似的ETF，有人會想要去比較哪一家的ETF表現比較好，可能就會拿過去三年五年的績效來做比較，我個人認為許多ETF的選股邏輯不太相同，有可能在股市多頭的時候，某一檔的ETF表現會比較好一點，但碰到幾年盤整或衰退時，就會輸給其他的ETF，一直在這方面做比較意義不大，重要的是他的選股邏輯是否符合你的要求。

對準備退休金的人，他的投資變現時間就是要退休的時候，而且也不是一次全部都要賣出變現，只有需要用錢的時候，或是做資產轉換的時候才會需要賣股，這時候的投報率才是你實質會拿到的投報率，過去幾十年帳上看到的都只是過程，所以在這過程中，沒有必要太在意一小段時間的投資報酬率。

你要在意的是你所投資的ETF選股邏輯，以台灣市場舉例來說，如果你希望你的投資能夠盡量貼近大盤走勢，那0050或006208(選擇市值前50大企業)就很適合你。或是像00850這種從FTSE4Good指數成分股中挑選符合條件的個股，並限制單一個股權重上限為30%，避免單一企業有過大的影響力。

如果你想要高股息也有幾檔可以選，譬如0056會挑選30檔預期明年現金股利殖利率最高的個股，00878則挑選符合ESG評級標準，並在過去3年的股息殖利率分數排名前30檔的個股，又或是00701會挑選低波動前30名的個股(持股主要為銀行業)。

這些ETF的選股邏輯並沒有對錯或是哪一種最好，你需要先自行了解這些指數的選股方式與用意，並確認這是你所認同的方式，然後就長期累積持有。投資過程中比較哪一檔漲比較多或跌比較多並沒有意義，一來是他們的選股邏輯本來就不同，二來你也無法判斷哪一種選股邏輯在你要退休時(可能是幾十年後)，所累積的績效表現會是最好的。

再重複一次前面的話，現在看起來投資績效表現比較好的標的，都有可能在未來的某一次事件後變表現比較差，結果隨時都有可能會逆轉，我們不會知道是甚麼時候，所以現在沒有必要拿來比較誰比較好。

資產配置並非追求最高報酬 (asset allocation is not aiming for optimal profitability)

過去的文章談論過許多次資產配置，資產配置的方式很多，因應不同的理財需求與家庭財務背景會有很不同的規劃方式，但追求最高報酬不該是資產配置最主要的目的。

如果要追求最高報酬，應該要去找出下一檔 Facebook、Apple、Amazon、這種漲了上百上千倍的股票，資產配置的結果，會將所有資產都集中到最可能帶來最高獲利的地方。

而我們過去將資產分配到股票、債券、房地產、甚至原物料與重金屬等不同資產，為的就是要避免單一資產突發性暴跌的風險，同時也期待不同性質的資產在不同期間能帶來較佳的報酬。

譬如股市大跌修正時，債券可能會因避險需求而上漲；股債都下跌時，房地產可以持續帶來穩定的租賃收入；景氣循環到復甦期，原物料可能會有一波明顯的漲幅。

如果可以預知股市何時可能會大幅度下修，現在處於景氣循環期的哪一個階段，美國央行甚麼時候要升息，升息之後有哪些資產會受到影響，那投資人確實可以追求投資最高報酬，而非資產配置。

其實絕大部分的投資人都無法做到，但許多人都會試著去學習並預估，希望可以拿到比大盤走勢還要好的投資報酬，希望可以十萬進場百萬出場，可惜結果通常都是事與願違。

所以比較簡單的方式就是採用資產配置，股票、債券、房地產、甚至原物料都持有一些，差別僅在於各類資產的持有比例不同，這樣不管是哪個資產上漲，都可以獲得該部分的報酬。

各類資產之間並非是完全的負相關，某類資產上漲，其他資產就會下跌，它們更像是輪流的漲，或是漲多漲少的差別。

譬如股市多頭的時候可能上漲了20%，但債券價格可能也會上漲個3%，再加上每年固定配息的1%至2%，同時房地產也每年帶來3%至5%的穩定租金報酬。當遇到股市下跌15%時，債券價格可能還因短期避險上漲了10%，而房地產也沒有受股市下跌而影響價格(REITs短時間內會受股市下跌影響)。

就算碰到股災時股債雙跌，常常股票的跌幅也遠比債券價格還要多，將股票資產部分暫時轉換到債券，少賠一點也是一種配置方式，資產配置並不全然要想辦法把資產放在會賺錢的地方，或是一股腦的閃避虧損，而是看整體報酬與風險的相對應關係是否合理與能否承受。