能否投資美國特別股或交易所交易債券(ETD) (understand preferred stock and ETD)

引文 前進美股(或債),每年資產穩定增長6%投資術

今天雨果看到一篇討論，內容是討論如何運用美國的特別股與交易所交易債券(Exchange Traded Debt)存退休金，發文者認為該優點為殖利率高(設定只投資稅後6%以上的標的)，可以穩定獲得利息再投入，目標持有20年以上，以求達到退休後可以靠領現金股利或利息來獲得生活費。首先，我們先解釋一下美國的特別股與ETD是甚麼，這邊很多人會將兩者搞混在一起，因為價格與性質很類似而以為是同樣的東西。

先解釋一下ETD與特別股的由來，公司營運若有資金需求，上市公司上市後可以透過發行新股來籌措資金，也可以向銀行借貸，也可以透過發行公司債券來籌資，或是發行特別股來像民眾募集資金，主要目的都是公司需要籌措資金而發行，而發行公司債券與特別股，在資金運用與償還的彈性上會比向銀行借款好，發行新股則是會增加流通股數，導致EPS降低而影響股價。

這裡說的ETD(Exchange-Traded Debt)屬於交易所交易債券，又稱為Baby Bond，因為一般的債券面額多是100元，而ETD面額較小，都是設定為25元(美金)，一年配息四次，這部分與特別股(Preferred Stock)一樣，另外在下方列出兩者不同的地方：

• 稅率：ETD是屬於負債，其利息是不會扣稅的，但特別股是屬於股利所得，會預扣稅(台灣人的稅率是30%)，而且不容易退稅，所以在計算利息殖利率的時候，記得要把稅金考慮進去。
• 償債順位：若公司經營不善倒閉，其公司清算後的資產將優先還給銀行債權人，接著才是ETD，有剩才會清還特別股的債務。
• 賴帳：若公司當年度經營不善，沒有足夠的現金發利息與股利，ETD的性質是債券，答應的利息是一定要發的，只是可能會欠著遞延個幾年，但最後這筆利息是一定要發的(除非倒債)，而特別股則是股利，大部分特別股是不可累積，也就是不配股利也沒關係，以後也不用補回。

以上面3點來看，ETD是比特別股還要好的投資標的，因為償債順序優先，利息也不能賴帳，又不會扣30%的稅。確實，正常人都會直接選擇ETD，所以公司在發行時，就必須要提高特別股票面利率，一般來說，ETD的票面利率會在4%-6%之間，特別股的票面利率可以到6%-9%之間，這一切取決於該公司的財務狀況與風險，所謂的風險高相對的報酬也高。特別股還有其他與ETD不同的地方，譬如有分為是否可累積，是否可轉換，是否可贖回，這些以後在專門寫一篇特別股的介紹。

但這樣，就表示ETD會是一個存退休金的好標的嗎? 在做這個決定之前，你也應該要知道ETD的各種潛在風險，以下將為您一一列出來：

• 企業會不會倒閉：ETD是由公司發行的交易債券，要確保是否能如期收到利息，就需要評估公司的營運狀況，現金流是否正常，如果公司現金流太低無法發出利息或甚至倒閉導致違約，你很可能虧損的本金連利息都補不回來。這邊提供一個簡單的判斷方式，請查該發行母公司的EPS與股利發放紀錄，如果EPS是正的(至少大於1)，每一季股利也都配發正常，公司股價趨勢也不是一直往下，就算通過第一關檢驗，才值得花時間更深入的研究該公司的營運與現金流狀況。
• 注意第一次可贖回時間：ETD通常會設定一個在發行後可以開始贖回的時間，通常是5年後，你的成交價若高於25元的票面價格，就要特別注意可贖回時間，如果很接近或已經超過可贖回時間，建議成交價格離25元越近越好，否則若成交在27元，很快又碰到公司贖回ETD(公司固定用25元贖回)，你就會馬上面臨2元的價差虧損，這時你領的利息累積若還不到2元，就變成投資虧了。
• 利息是固定還是浮動：許多ETD的配息方式是前幾年固定利息，但在幾年後就會改採用一個固定利率加一個浮動利率，有些像貸款或活存一樣，利率是會變動的。
• 價格波動：ETD的價格是會隨著公司的股價波動的，因為ETD是公司發行的交易債券，如果公司經營不善，除了造成股價下跌，也會影響公司發行的ETD與特別股價格，畢竟投資人都會擔心公司是否會倒閉或發不出利息，於是選擇賣出，就會導致價格下跌，有時候ETD與特別股的下跌幅度會比股價還要多。

請參考一檔美國電信公司AT&T發行的ETD，票面利率5.625%在2067年到期，2023/8/1之後可開始贖回，規劃於每年的2, 5, 8, 11月1日配息，風險評價屬於Baa2與BBB等級。

以上的說明是否讓你覺得ETD與特別股很複雜呢? 是的，他們的性質介於股票與債券之間，有些特性需要先研究清楚才考慮是否要投資，ETD與特別股的價格漲幅有空間限制，不像股票可以漲好幾倍，獲利比較著重在5%-8%的利息，但卻沒有債券的穩定性，風險跟股票一樣都有歸零的可能，所以在投資搭配上必須要適量，不可100%全部靠ETD與特別股幫你累積退休金。

ETD比起股票有一個小優勢，雖然公司經營不善會導致股票價格下跌，同樣的也會連動ETD的價格下跌，造成帳面上的價差損失，但是畢竟ETD會固定發利息，只要公司沒有倒閉的風險，過一段時間ETD的價格通常又會漲回接近或超過票面價值25元，但公司的股價可不會因為公司不會倒閉就開始上漲。

最後，回到該篇在mobile01上的討論，考量以上介紹的特性與風險，雨果認為完全靠ETD或特別股存退休金是冒著很高的風險，報酬率卻又不如股票指數ETF，況且ETD與特別股都有一個可開始贖回的年限，無法長期持有20年30年，必須要不斷的轉換持有標的，而ETD與特別股的票面利率通常都是隨著當時的利率環境變動，譬如現在低利率時代，公司新發行的ETD，票面利率只來到5%上下，如果買在25元以上的價格，實際利率只有4%上下，其實很難長時間都維持在6%以上的利率，所以這個方法長期下來是很難執行的。但是退休後如果想領高一點的利息，可以考慮小比例分配在ETD上，但請選擇公司體質好、評等高、距離第一次可贖回時間還有2-3年的標的，以免賺了利息卻虧了價差甚至是本金。