資產配置會有怎樣的效果? (how the portfolio improves investment)

要不要做資產配置，怎樣的資產配置會有怎樣的效果，我們來做幾個比較看看，以下四張圖分別是用不同的股債配置方式來跟100%的VTI績效來做比較，VTI (Total Stock Market ETF)為全美股市績效指標，TLT (20+ Year Treasury Bond ETF)為美國20年期以上公債。我們從2003年投入一筆10萬美元的資金，之後不再投入新的資金，只會將股息再投入，我們來看看以下幾種方式的差別。

圖一是股債比50:50搭配，但是不做再平衡

圖一是股債比50:50搭配，但是不做再平衡，從2003年以來的數據顯示，紅色線是100% VTI的績效用來當作比較標準線，股債各半的績效會比全股票來的差，穩定度也稍微比要好一些，只有在股市崩盤大跌的那段時間，股債各半搭配的績效才會勝過全股票，否則多頭時期越長，績效會越差越多。

圖二是股債比50:50搭配，固定每年做一次再平衡

圖二是用一樣的股債搭配，但是每年會固定做一次股債再平衡，從圖表中可以明顯看出執行再平衡的效果，雖然2008年以前股債搭配的績效都輸給全股票，一但碰到一次股災，股債配置的跌幅明顯較小，累積績效馬上勝過全股市，而且勝出時間一直維持了4年半之久，直到8年後才明顯被超越，2020年股災又一次讓股債再平衡的績效勝過全股市，可見再平衡的重要性。

圖三是股債比80:20搭配，固定每年做一次再平衡

圖三是增加股票的占比，變成80:20，並且每年都會做一次再平衡，可以明顯看到藍色線的績效與紅色線很貼近，在碰到股災之後，股債搭配的績效就勝過全股市，領先期間維持了8年多之久，之後也沒有明顯的差別。

圖四是股債比30:70搭配，固定每年做一次再平衡

圖四是把股債配置反過來，變成30%股票配70%債券，可以看到藍色線的穩定度變得相當高，受股市漲跌幅的影響降低很多，當然績效也是四張圖裏最低的，績效最好的一年，報酬率也還有24%。

圖一的股債搭配不做再平衡，績效絕大多時間都輸給大盤，只有股市崩盤的時候超越大盤並維持了僅一年左右，圖二固定每年做再平衡，股債搭配的累積績效就比較好了一點，股災時受傷的也比較少，後續績效領先的時間也比較久，在股災後要退休也不會吃虧。

而圖三將股票比例提高到8成，雖然股災後有一大段時間績效都領先大盤，但是波動度卻也跟大盤差不多了，若是剛好在08-09年要退休，可能就需要將退休計畫延後3年，對於超保守的人，圖四裡債券配置的比股票多可能會比較安心，雖然累積績效最差，卻也提供了不錯的投資效果，即使碰上股災依然可以安然退休。

我們不知道未來10年甚至20年的股市是否會持續多頭，或是會再碰到多大的回檔，如果光看過去10幾20年的數字就斷定股市未來10年20年也都會是上漲的，這也是一種太過樂觀的風險，如果未來10年的美股長期呈現盤整甚至緩慢衰退，剛好在這10年間要退休的人，股債8:2的配置績效就未必會比3:7的配置要好。

這幾張圖可以有幾點小結論：

• 同樣的股債搭配，固定做再平衡的績效會比較好。
• 股票占比越多，績效就會更貼近大盤，但加上固定時間再平衡，累積績效就有可能在某一長時間領先大盤。
• 即使是30:70的股債搭配，也可以有還不錯的獲利，最大跌幅甚至還小於全債券。
• 績效好壞要看比較的時機點，不是某一種方式就一定永遠的贏家。

主動選股投資有多難 (invest in the right company is hard)

 

在ETF指數型投資盛行之前，相當多人首次進入股市都是從個股投資開始，第一檔投資的股票通常是來自翻閱報章雜誌，或聽朋友推薦介紹而來的，投資的理由應該不外乎是看雜誌或是聽朋友說某檔股票在做甚麼事業，目前正夯，應該很有賺錢機會，回想十幾年前的LED、太陽能、綠能、智慧型手機等類股股價曾經飆漲一大段的產業，有多少人受傷退出股市。

很多人覺得投資ETF賺得太慢了，等了一年才漲15%，投資10萬塊才賺到1萬5千塊，是要投資多久才會有錢呢，還不如投資個股來的快，雖然風險比較高，但選對股一年可以獲利30%或50%都有可能。這問題不在於獲利太慢，而是投資人的本金太少了，如果你是投資1千萬，15%就有150萬的獲利，這時還會嫌少嗎?

投資個股賺大錢並非不可能，只是難度相當高，雖也有不少人成功做到，但比例很低，你自己會是另一個成功的例子嗎? 我們來看看現實中要投資個股取得高額獲利有多難。

我們就先不說擇時低點買進高點賣出有多難，幾乎沒有人能夠長時間辦到低買高賣，想到等到股價低點在買高點在賣的人，根本不適合投資股票，真的勸您再多想想。

另一個股市新手最常開始研究的技術分析，如果你願意花多一些時間去用過去數據驗證，甚至花6個月的時間用真實股市來模擬操作，你肯定會發現技術分析的方法，不靈的時間比靈的時間還多，而且常常只會賺到一小段，卻錯過更長的獲利波段，因為任何指數到了上下極端都會開始鈍化失真，長期用技術線型分析來投資的人都很難會獲利，大多是小賺大賠收場。

如果是看好某個產業，打算選幾檔股票長抱幾年，或是存股族想要持有幾十年當長期股東，那勢必就要針對該家公司的基本面有一定的認識，我們來討論幾個常看到的方法。

舉一個例子，現在5G當紅，有很多所謂的5G概念股，多年前蘋果手機大賣，台股也很常聽到蘋果概念股，最知名的大概就是鴻海了，如果你也認同蘋果手機這個產業前景，想要投資相關個股，你該怎麼做?

找出報章雜誌列出的蘋果概念股，然後開始研究各家公司是負責生產甚麼零件，蘋果營收佔該公司的營業額多少，毛利多少，預計會有多少獲利，可以貢獻多少EPS，反應到股價上應該值多少錢等等。還有一種價值投資是用近幾年的公司營運狀況與股利來推算，如果照這個情況發展下去，公司未來的股利會增加到多少，未來10年股利折現會值多少錢，換算成公司內化價值與目前的股價相比，股價是否被低估等。

我想提出來的是，除非你是相關產業裡，對於產品線很熟的業內人士，否則以上這些資訊你應該也只能從報章雜誌、網友留言、公司公告訊息、股市名嘴分析來取得，並開始「推估」公司股價還有多少上漲空間，你所能獲得的資訊決不會比該公司的老闆與高層要來的詳細與精確。

但現實更可能是，老闆自己都不知道幾年後的未來會如何，這筆單之後還會不會有，這個產品可以供應多久，甚麼時候會有新的競爭對手出現，會不會過幾年有更好的科技出現，可以完全取代目前的產品零件，蘋果會不會突然換供應商，投資人怎麼可能用現況去推估未來好幾年的營收與企業發展，絕大多數都是個人當下的「樂觀」預測，算出來的數字意義不大，只要半年後某家公司突然抽單，現在所有的計算都沒有意義了。

這個方式僅適用於在產業獨大，而且多年內都不太可能會有替代性產品與競爭者，產品也不屬於沒落中的產業，最好還要是民生必需品，不會成長也不太會沒落，才有辦法推估10年後「可能」會是怎樣。

有些公司會開啟多角化經營，開始經營與本業完全不同的新產業，說好聽叫多角化經營，現實很可能是本業獲利已經不行了，逐漸失去競爭力，需要在不熟悉的領域開發第二條財源，也有可能是老闆要給兒子弄一個新的事業，讓他有事情做。但有些投資人會解讀為公司很有心要擴大經營，未來幾年的營收會增加，EPS會比現在更高，現在趕快進場投資。

還有一個情形是你選對了產業卻選錯個股，譬如之前太陽能正熱的時候，生產太陽能板的公司有好幾家，你如何知道哪一家能走的最長久? 如果剛好投資到沒發展起來的那家公司，那獲利也與你無關，目前的5G概念股也是同樣情況，許多企業都能跟5G沾一點邊，跟上話題就能讓股價拉抬一波，若你非這領域的專家或產業內人士，你有把握分析出哪幾家企業能從5G浪潮中得利嗎?

現在還有一個現象是資金行情已造成股價與基本面脫鉤，就算你選錯產業或選錯個股，都可能因為資金行情讓你的個股獲利，但你可能會解讀為你的分析判斷正確，而繼續這個錯誤的模式下去，只要資金行情開始退潮，虛漲的個股會跌得比誰都快，在過程中不斷加碼的人就很可能是受傷最重的人，但他們都不會看到風險，因為過去的經驗已讓他們養成習慣，有拉回就趕快再加碼，只要放著就會再漲回去。

投資個股真的很難，就算你花很多時間研究，打電話給公司發言人詢問公司狀況，你也未必能取得正確的資訊，公司發言人是幫公司美化形象的人，他是不會告訴你公司現在有多糟的。許多公司的明後年產業狀況如何，連老闆都不一定知道了，更何況是散戶投資人單憑一些外部資訊就想要解析未來股價走向，我們能解析的只有自己對於該公司未來發展的「臆測與期待」。

最後，有些人真的凹中幾檔個股對了幾年賺了一些錢，但這個方式可以持續對多久呢? 一個人一生20-40年的投資生涯中，能夠大部分時間都持續對下去嗎? 想必是相當有難度的。又如果股價有一段時間與自己預期的不同，你能堅持多久? 是不是會開始懷疑自己是否判斷錯了，已經跌了30%了，還要繼續凹下去嗎? 要逢低攤平還是停損呢? 

投資個股難的地方就在於我們所獲得的資訊都是不完整且也未必準確的，再加上我們也知道很多是來自個人對於公司未來的臆測與期待，並非有100%的把握，當股價漲的時候我們會覺得自己分析正確，但其實可能是其他因素，當股價跌的時候我們會開始懷疑自己，當時的分析是否是錯的，個股投資過程就反覆不斷的在這假象與自我懷疑中掙扎，不時在問自己，該加碼還是要停損?

公司帳上已有許多現金，為何還要發債? (why issue more debt when having lots of cash)

「蘋果將發行140億美元債券 可能擴大買回自家股票」

摘截文章內容：蘋果（Apple）利用舉債成本尚低的機會，發行140億美元債券，是去年5月以來第三次發債，蘋果將發行6種債券；最長為40年期，殖利率為美國公債加95個基點，原初討論是加115至120個基點。彭博巴克萊指數顯示，投資級公司9年左右期限的舉債利率為1.86%，而蘋果去年8月發債時，這個利率水平為1.94%。蘋果已握有1,960億美元現金，依然往返於債市，我們相信，這表明返還股東的步調會再加快。蘋果已表示，發債所得款項將用於一般公司用途，包括買回自家股票並支付股利 。知情人士說，它還可以用於流動資金、資本支出、收購和還債。

一家公司發行債券通常是因為需要更多現金來維持公司的營運或是進行大型擴張，有時候也會為了未來囤積現金而發債，公司除了跟銀行借款之外，還可以發行股票透過公開市場募集資金，也可以發行債券向投資人募資，但蘋果明明已經有很多現金，為何還要繼續發行債券募集資金呢?

其實公司發行債券的目的並不一定是因為公司需要現金，而是為了更有效的運用公司帳上的現金，所謂更有效基本上可以解釋為能帶來更多的利益，或是降低已存在的成本，以下舉幾個例子。

公司可以降低債券配息成本：這幾年的銀行與公債利率越來越低，幾年前發行的債券可能需要票面宣告利率5%才能募集資金，但是現在公債利率只剩1%多左右，美國銀行定存利率不到1%，舊債券的價格應該已經上漲到殖利率剩2%-3%左右，這時候公司發行的債券可能只需要3%票面利率就可以被投資人所接受，所以公司可以藉由發行新的較低利率債券來募資，把過去發行較高利率的債券贖回，即可直接降低公司債券需要配發的利息，立即降低成本。

公司也可以借錢來配發股息：若公司發行的債券票面利率可低於股票配息殖利率，則公司可利用較低利息借來的錢當作股利發給股東，公司直接可省下利息價差，譬如台積電於2020年初發行的十年期公司債，票面利率只有0.64%與0.48%，遠低於股利殖利率，但或許你會覺得10年都要配息0.64%，10年下來累積也要6.4%，比股利還高，別忘了，10年下來有通貨膨脹因素，還有這筆資金也可以從其他地方幫公司獲得更多獲利。

公司也可以借投資人的錢來買回自家公司的股票：如果公司認為自家公司的未來發展很好，股價在未來會持續上漲，也可以透過發行債券跟投資人拿一筆資金來回購公開市場上的股份，可能股價的漲幅獲利都可以超過債券募資的總額了。

公司發行公司債的目的有很多，除了一般常看到的舉債擴廠、償還銀行借款、借新債還舊債這類的性質以外，發行新債也可能可以優化公司的財務運作，降低未來的利息支出，或創造更高的業外收入。

新世代投資人偏好高槓桿快速致富 (high financial leverage for getting rich quick)

 

2020年的疫情造成全球股市有一大波段的回跌，同時也創造了許多人新開戶開始投入股市，其中包含了相當多初入股市的年輕人，這些年輕人很幸運地碰到美國無限量QE，全球股市呈現V型反轉，只要忍得住幾天的虧損，幾乎每個人都賺錢，差別只在於賺多賺少，敢用槓桿的人獲利是好幾倍的在算。

前幾天在財訊雜誌看到一篇「8年級生買股票：我用我的方法，5年賺到2000萬！」利用波段操作、期貨與現貨當沖操作，自2017年將50萬的本金操作到目前獲利2000萬元，細讀了一下文章中敘述的歷程，認識了大華證券（現已併入凱基證券）自營部交易員，參加元大期貨舉辦的「海龜計畫」操作海外期貨與群益期貨的校園海選賽，接著開始在手握數億元資金的大戶家中打工，幫忙大戶電腦下單、陪大戶聊天，這期間也繼續就讀台北科技大學研究所與財金博士班，看的出來自學生時期就將大量的時間投入在金融市場與相關領域的學習中。

雜誌的文章整理了新世代投資人的五大特性：

• 投資行為大膽，勇於槓桿操作，追求高報酬率。
• 喜好短線交易與當沖，拋棄定存股與長線布局等傳統投資方法。
• 勇於追逐強勢股，重視市場趨勢更勝於產業基本面。
• 投資工具多元，偏好如權證、小台期及個股期等小成本金融商品，並能靈活配對操作。
• 掌握數據分析工具，並透過網路結交投資同好，學習各種不同的操作技法。

看完文章內容，我覺得這些並不僅是新世代投資人偏好的方式，而是絕大多數新進場的投資人都會做的事情，或許工具不同，但是心態是一樣的，想利用一些技巧與高槓桿的工具，賭一把以求快速致富，剛好去年台股的行情都集中在某幾檔電子/半導體股，過去幾年廣為推廣的價值投資選股方式卻沒有賺到甚麼錢，導致追求強勢股與利用高槓桿的方式越來越被接受，而且近半年獲利可觀，可是這真的是每個人都該學習的方法嗎?

雜誌裡的另一篇，投資人給年輕人的一句話：

• 不要追求一夕致富，而忽略了投資是時間累積的報酬。
• 風險控管才是投資首位，而不是一味追求報酬率。
• 短線操作要注意風險控管，總報酬率比勝率更重要。
• 過度專注在技術面操作，會失去對經濟產業的全面看法。

投資年資比較長的人應該大多能認同與體會以上這幾個建議，我想許多投資人應該都經歷過一進入股市開始從新聞雜誌找明牌的歷程，然後開始買股市相關的書，開始研究技術分析，譬如靠兩個指標就能賺錢之類的書籍，有的人賺到錢開始加碼想要賺更快更多，有的人賠了一堆便決定離開股市。

不放棄的人繼續研究期貨選擇權，現在還有個股期貨與權證等高槓桿方式，股市同好社團與群組也相當多，在技術分析與當沖賺不到錢的人，可能開始轉念改學習價值投資，研究產業、閱讀財報、計算每股盈餘與本益比等，等待股價低於自己估算的價值時候買進，也有的人乾脆去買定存股乖乖領股利，把股票當商品買，獲利完全看每年的配股配息，這樣的股市歷程與心態轉變，相信曾發生在許多投資年齡7-8年以上的人的身上。

我認為這就是人性，每幾年就會有一套該期間獲利比較好的方式被推廣出來，技術分析、價值投資、ETF股債配置、期貨選擇權等，就算剛進股市用的是購買ETF的方式，很可能過一段時間之後就覺得獲利太慢，開始想要學習技術分析做波段操作，或是期貨選擇權做高槓桿操作，甚至是反向做空/避險求獲利，唯有真正賠過才會知道這個方式不適合自己。其實只要心態正確，了解投資的本質與投機的區別，就不難分辨哪些方法是可以長久使用的，只要投資的目標清楚，就可以知道哪些方法是適合自己的。

投資概念並不難，不需要玩數字遊戲 (investment is not a game of numbers)

今天在今周刊看到一篇去年的文章，「金融股大貼息，all in一檔股票很危險？6年存400張第一金，帳面損失57萬，存股達人最近竟開始」，部分內容節錄如下：

 

第一段：

有些股友會擔心持股全集中在一檔股票上，不是會很危險嗎？就像悟天只持有第一金436張，全集中在第一金，這樣不是很危險嗎？

 

但悟天想說的是，其實成本是可以轉移的，例如悟天目前擁有436張第一金，成本在9.88元，如果在此時此刻我全部轉換到華南金會發生什麼事情呢？

 

首先第一金目前（13日）價格在20.9元，華南在18.1元，所以436x20.9÷18.1=503元，所以悟天可以變成持有503張成本8.56元的華南金，持有成本8.56元是怎麼算的呢？→436x9.88÷503=8.56元。（這裡計算省略了手續費和交易稅，有興趣的朋友再自己細算喔。）

第二段：

同樣，玉山金目前股價在26.7元，如果通通轉換成玉山金會變成持有341張成本12.63元的玉山金（436x20.9÷26.7=341  436x9.88/341=12.63元）。

 

所以重點在於要不要轉？什麼時候轉？對吧！

 

那為什麼第一金持有的成本可以下降到9.88元呢？這是因為悟天遵循SOP倍數表，在低倍數時買進較多的張數，高倍數時買進較少的張數，甚至在今年2月時賣出過高的倍數，等到4月時又買回較低的倍數（一來一往又多了44張0成本的第一金，存股的「存」並非只買不賣，是要觀察業績表現的！）

 

再好的股票當股價過高時也會變得不甜美，再差的股票當價格破盤時也會有利可圖。

第三段：

1. 436張成本9.88元的第一金
2. 也可是持有100張成本9.88元的第一金+41張成本8.55元的華南金+78張成本12.62元的玉山金+72張成本13.54元的兆豐金+104張成本9.45元的合庫金
3. 當然也可以是617張成本6.97元的00878-ETF 國泰永續高股息

就算悟天只持有第一金，我還是可以把持股全數轉移到你覺得成長性更好的標的，重點在於轉完之後，悟天持有的成本是多少，對吧？

這篇文章看完，雨果覺得有不少想要做觀念釐清的地方，筆者把很簡單的投資觀念變成很複雜的數字遊戲。

首先，第一段提到轉換持股與低成本的計算方式，整段只是在玩數字遊戲，原本成本9.88的第一金持有436張，目前價格來到20.9元，帳上已經有高達480萬的獲利，轉換成目前股價18.1元的華南，可以取得503張持股，帳上成本應該就是18.1元，但筆者卻要把已實現獲利的部分忽略，假裝自己用原本的本金買到503張持股，每股的成本是8.56元。這只是在玩數字遊戲，已實現的獲利就是獲利，新買進的華南成本就是18.1元，如果跌了也是虧損，只是以前有賺錢又賠一點回去，自己想像每股成本是8.56元只是自欺欺人。

第二段提到的SOP倍數表，雨果不清楚是甚麼樣的倍數表，看起來很像是本益比，當高本益比時每比較少張，低本益比時買進比較多張，又提到於2020年2月時賣出持股，4月時又買進持股，一來一往就多了44張0成本的第一金，這一段說穿了就是覺得股價貴的時候賣出持股，等到股價下跌再低價買回來，可以買到比較多張數，如此而已，但是難就難在投資人不會知道甚麼時候是高，甚麼時候是低，剛好在2020年2月賣掉，躲過3月大跌段，然後在4月低點再買回來，這種事情只會存在夢中，或是極少數高手身上，不會是只想領股利的存股族可以期待的操作。

第三段的觀念更是需要拿出來澄清，舉例中的3種持股方式完全不能等同視之，第一種是集中在單一銀行，風險就是集中在單一企業，如果你持有的是兆豐金，在2016年發生遭美國開罰57億台幣的事情，直接影響了該年度的EPS，肯定會影響當時的股價與隔年的配息，第二種是把風險分散在5家銀行，如果是平均分配資金，則兆豐金被罰款的事件就只會影響你五分之一的資金，第三種更不該被拿來比較，前兩種都是集中在金融業，第三種將持股分散在多種產業與幾十家企業，絕對不是可以彼此拿來比較或互換的，更與買進成本一點關係也沒有。

我最不能認同的最大謬論是「重點在於轉完之後持有的成本是多少」，轉換持股的時候，重點永遠都是「新的持股在未來預期一段時間的表現是否會比目前的持股還要好」，而不是成本，如果成本是最重要的因素，那投資人應該要把手上持股都換成股價只有1塊錢的水餃股，手中持股張數肯定可以暴增。

這就好像在傷腦筋，手上該持有2枚50元的硬幣，還是10枚10元的硬幣，還是100枚1元的硬幣，不管你怎麼換，手上一直都是只有100元價值的硬幣，更何況筆者的低成本還是用忽略獲利所換算出來的，這種算法，不管換成哪一檔股票，成本都會比目前的股價還要低的。轉換持股的重點不是成本可以多低或是可以變出更多張數的股票，而是這檔股票未來會不會讓你的總資產價值變更高。

在台股轉換持股就是會產生不少的手續費與交易稅，以筆者超過900多萬的持股來說，如果要全數轉換到另一家公司的股票，就會需要付出近萬的手續費與2.7萬的交易稅，相信大部分投資人不會隨意換來換去。

資產配置與股債配置 (assets allocation and portfolio)

 

資產配置

資產配置指的是將你收入現金轉化成有形與無形的資產，且該資產可以達到保值、升值、或產生利息的效果，資產配置的選擇範圍很廣，只要是能提升資產價值的商品、物品、生意，都能作為資產的配置選項，譬如現金、銀行定存、股票、債券、黃金、房地產、古董、藝術品等。透過適當的資產配置，可以讓你的資產以不同的形式保有其價值，甚至隨著時間增加其原有價值。

資產配置選項有不同的門檻，如房地產、古董、藝術品等，就需要相對比較高的財力才能涉入，對一般普羅大眾來說，金融機構銷售的投資理財商品門檻會比較低，而本篇將會著重在討論股票與債券市場的投資資產配置。

過去的文章提過很多次的股債配置與再平衡，到底股債應該要如何配置，不同年齡層的人是否有不同的配置方式，要如何執行再平衡呢? 過去我們建議不要壓單一國家或市場，所以在做股債配置時，會先跳脫以台灣單一股市為規劃範圍，我們會以全球市場的ETF來做舉例。

過去有一篇文章寫過「ETF投資選項」，你可以選擇重壓美國市場，也可以將資金分散在全球，本篇就不再贅述要選擇那些ETF，我們將重點放在股債ETF要如何配置，要怎麼做再平衡。

股債配置

我們以美國市場為例，假設我們的股債組合是以全美市場的VTI與20年期以上的國債TLT來做配置，最常聽到的配置方式是以年齡還決定股債比例，有一建議是用110減去年齡來決定股票的占比，譬如你今年40歲，110-40=70，則股票就配置資產的70%，債券配置30%，當來到60歲的時候，股債比例就變成50:50，80歲的股債占比就變成30:70，隨著年齡越高，就提高債券的比例，來降低資產的波動幅度，如果還想要再降低波動，可以將TLT替換成中短期債券，譬如3-10年期的美國公債，比較不會受利率影響債券價格。

也有人建議一直都100%都投資股市，並持續的投入資金，直到快退休前再將資金轉換到比較可以保本領息的債券，或是股債比例調整為30:70主領配息，或是股債比例調整為50:50，以較高的股票比例繼續獲得較多的資本增長。有人也會在股債搭配以外，再配置一些投資級公司債來提高配息率，讓每年可以領得的現金利息足以支付生活開銷。

其實股債配置要配置幾比幾並沒有一個最好的方法，完全要看你的資產大小、生活需求、與年齡而定，如果你的本金相當大，光靠2%殖利率的股債配息就足以滿足生活需求，其實也不用追求更高的投資報酬率，如果年齡已超過80歲，資本還是相當多，或許單放債券或甚至定存也都很夠用。

如果退休時資產還不是很充裕，或許還是需要高一點的報酬率來繼續累積本金，股票的占比就要高一點，但是生活備用金就要準備更充足，以免在股市下檔的時候還需要在虧損時賣出持股換生佸費，如果你還有其他的房地產可以收租，根本不需要靠股票債券的配息，那麼你的股債配置就要再看你後續主要的需求為何，若要留給下一代，可能維持股債80:20的比例還是很適合，因為要變現的時間不是以你的年齡為參考，而是你的下一代。

股債再平衡

接著要來討論股債如何再平衡與執行再平衡的時機點，因為股價每天都有漲跌，所謂再平衡就是把股票與債券的市值調整成你所設定的原比例，譬如當股市跌了段時間之後，股債由你原本設定的80:20變成70:30，那麼就需要減少債券股股，增加股票股數，可以過兩個方式，如果你剛好準備好一筆資金要再投入，就可以拿新的資金購買股票，將股票的占比提高到80%，若新資金不足以拉高到80%，就需要賣出債券取得資金，再拿來購買股票，若沒有要投入新資金，就是直接賣債買股。

股債再平衡的用意就是可以賣出漲多的資產，來加碼漲比較少或是跌的資產，讓資產配置重新回到原始設定的比例，達到逢低加碼、獲利了結的目的，待股市走勢反轉的時候，就可以比較快重回獲利。

股債再平衡要在甚麼時候執行呢? 一般來說有兩種方式，一種是固定時間執行，譬如每年的一月與七月檢查股債比例是否有變動，如果已經偏離原本設定的比例，就執行再平衡，平時也不用注意股票市場與持股，只要在設定要做再平衡的時間登入帳號來看就好，再平衡不需要經常執行，因為如果在股市多頭連連上漲的時候，頻繁執行再平衡會一直賣掉正在上漲的資產，反而會影響了應有的報酬率，建議一年執行1-2次即可。

另一種方式是設定一個比例偏差值，譬如偏差差距來到10%的時候執行再平衡，假如原本設定股債80:20的占比，股票上漲了一段時間後市值增加，股債比例已經變成了90:10，我們就在這時候執行再平衡，賣出10%的股票來買進債券，這個方式的缺點是需要比較頻繁的登入帳戶計算股債比例，而且一年有可能會需要執行好幾次。

以上兩種方式各有好壞，無法斷定說哪一個比較好，譬如若你採用的是固定時間執行再平衡，譬如每年一月，那麼在2020年的疫情大波動，許多人在三月底加碼股票後股價成長了一倍，這件事情就會與你無關，因為你到2021年1月的時候才會執行再平衡，這時股價已經回到比2020年1月還要高的位置了，你並沒有機會在2020年3月時做加碼。如果你用的是比例偏差調整方式，有一年股市飆漲了30%，你可能那一年就需要執行2-3次再平衡，由於你早早就把漲多的股票賣出改買債券了，你的報酬率會比從頭抱到尾的人還要低，這時候固定時間執行再平衡的人就比較有利了。

所以再平衡的執行時間也沒有最好的解答，建議固定一種方式堅持紀律執行就好，你可能錯過了一種行情，但也賺到了其他行情，如果要觀察股市行情趨勢將方式換來換去，最終有可能是掠龜走鱉，全部的行情都錯過了。

結論：請依據你的現況與需求，規劃一個適合你的資產配置，當環境或需求有變化時，可以根據新的現況調整配置的比例，執行再平衡是很關鍵的動作，選擇好一種執行再平衡的條件，有紀律的堅持做下去即可。

你適用FIRE嗎? (Do you really need FIRE?)

 

參考文章 What Is the F.I.R.E Movement? Ultimate Guide On Financial Independence, Retire Early

近兩年關於FIRE的討論與相關書籍越來越多，大部分是西方國家翻譯的書籍，也有不少相關的網站或社團成立，目的都是在幫助有興趣的人能達成FIRE的目的，所謂FIRE (Financial Independence Retire Early) 指的是財務獨立，提早退休，財務獨立指的是不需要靠正職工作就可以獲得生活所需收入，提早退休指的是在65歲以前就可以退休，但更多指的是在30幾歲就可以退休。這裡說的財務獨立，其實跟我們常聽到的財務自由是相同概念。

FIRE的理念是透過在年輕的時候就積極工作賺錢，並盡量減少支出，將生活必要支出降低到自己可以長期接受的狀態，然後存起來的錢放到股票債券市場來增加資產，並利用4%法則從股票債券市場獲得生活所需的被動收入，當提領4%的金額超過生活必要支出的需求後，即可達到財務獨立並提早退休。

西方人的FIRE理念，相當多情況是應用在當你很不喜歡你的工作，而且你有其他更想做的事情，但是這件事情很可能與你的專業領域毫無相關，或是該領域的工作收入無法負擔你的生活與家庭支出，所以你需要靠積極的存錢與投資理財，讓你的被動收入高過家庭基本支出，你就可以不用為了錢繼續做原本不喜歡的工作，開始去做自己有興趣的事情，不管這件事情能不能為你帶來收入，當你不再為了生活收入而工作時，就可以算是退休了。

台灣近幾年也越來越常聽到FIRE這個理念，但是我認為西方人的FIRE與我所觀察到的大部分人所追求的目的有很大的不同。

退休目的不同：FIRE裡提倡提早退休的起因是因為他有其他更想做的事情，但這件事情或許無法提供足夠的收入來維持生活，所以利用開始工作的前面10幾年來累積收入，並且把生活需求壓低，盡量減少支出，為的是可以早日辭去固定的工作，「去從事自己喜愛的事情」，但想想我們想要退休的目的是甚麼，是不是大多數人都是為了「不想要工作」，我想出去玩就出去玩，隨時可以吃早午餐或下午茶，不用再看老闆臉色，每天可以睡到自然醒，然後每個月都有錢會自己入袋呢? 西方年輕人追求的FIRE，可以住得很簡單，吃得很簡單，不買昂貴商品，就只是為了可以四處旅行、登山、作畫、表演、或寫作等，自問你願意為了你想做的事情，每個月只有2萬塊可以花嗎？

養成教育不同：西方教育大多從小就會訓練獨立發展與自主思考，許多人在國中前就會找到興趣嗜好，甚至是人生志向，並往那個領域去發展與學習，但台灣的教育通常是一路念到大學畢業後，才開始想我以後要做甚麼，常常學校念的專業與將來工作所需的技能不符，或是工作好幾年，不斷的換工作換領域之後，才逐漸找到自己的志向(其實更多人到老了都還找不到)，許多人想要退休的主要目的都是為了不要工作，盡早開始玩樂享福。

生活型態不同：西方人高中畢業後就算獨立個體，自己搬出去住，要工作或唸大學可自己決定，想念大學的學費可能都要靠自己申請獎學金才有辦法念，獨立後不需要養父母，不用給家用，同樣小孩養到18歲後也不一定會繼續供養小孩的生活，台灣的習慣很不同，很多人開始工作後需要固定給家用，中年要教養小孩，年紀大了需要照顧父母，最辛苦的階段是上有無法經濟獨立的老父母，下有還需要養育的小孩，說真的，你真的有條件提早退休，去追求自己想要的生活，做自己想做的事情嗎?

4%提領率只是概念：美國提出的FIRE所需要的生活費用大都是採用4%提領率的法則，只要你的投資報酬率有6%-7%，每年只從投資中提領4%出來當生活費，涵蓋2%-3%的通貨膨脹，你的資產就可以無止盡的幫你產生被動收入，但是4%提領率只是一個比較理想的概念，書上是依照美國的401退休金帳戶投資美國股市可以獲得「年化報酬率7%」的前提來做規劃，首先年化報酬率7%不代表每年都有7%獲利，可能有幾年是10幾%，但有幾年是虧損的，如果繼續要提領4%出來當生活費，你的本金會流失的相當快，其次，美國401退休金帳戶與台灣的勞退相當不同，台灣的勞退投報率相當低，只有2%-3%，投資標的也相當不同，想要靠勞退來退休是幾乎不可能的，曾算過勞退在不自提的情況下，退休後只會有100多萬台幣的價值，或是每個月只能提供幾千塊的現金，想退休還是完全要靠自己存。

退休生活型態能接受嗎? FIRE裡的一個重要觀念是，你必須要盡量降低生活必須開銷，過滿節約的生活，這樣才不需要存太久的退休金，可以提早在30-40歲就辭掉正職工作，靠投資被動收入來過生活，如果你沒有他額外的收入，譬如退休後繼續打工或兼職做一些有收入的事情，你的生活型態就會維持當下那樣，你願意退休不用工作後就一直過著簡約甚至縮衣節食的生活嗎? 再問一次，你的退休目的是甚麼? 是去做對你人生更有意義的事情，還是只是不想工作?

FIRE的觀念主要還是追求提早財富自由，並開始追尋對你人生更有意義的事情，就台灣環境而言，可能是去追求個人理想或成就感，譬如可以到處演唱、深入研究歷史、學習某項樂器、甚至沉浸在電玩世界裡，也可能是為這個社會提供更多助益，譬如維護山林、到偏鄉教育兒童、提供醫療等。追求財務自由除了給自己帶來財務方面的安全感以外，更應該要想想，當我的時間都空出來了，不需要為了生活費用工作時，我到底想要做甚麼?

如果你想追求的事情是可以為你帶來一些收入的，譬如愛旅行的人可以兼職做導遊，愛唱歌的人可以在一些地方做收費演唱，其實也不需要等到被動收入完全可以負擔生活支出才退休，只要被動收入加上兼職收入可以負擔即可，但老實說，這件事情在尚有小孩需要養育或父母需要照顧生活起居的時候很難達成。

如果還沒有想法，那麼請繼續追求財務自由(FI)，但先不要提早退休(RE)吧，至少可以考慮財務自由後先換點別的事情做，否則人生會很無趣的。重新思考一下自己的家庭狀況，你還適合書裡提倡的FIRE嗎?

台灣有兩位比較常上節目分享的FIRE實踐家：田臨斌(老黑) 與施昇輝，田臨斌辭掉高薪的工作，搬到高雄降低生活費用，平常四處街頭演唱，不為收入，做自己想要做的事情，施昇輝對電影很有興趣，重回學校學習電影知識，並開始寫電影劇本，有興趣的人可以自行搜尋跟他們相關的文章與影片。

WHAT VANGUARD GETS RIGHT (AND WRONG) ABOUT THE 4% RULE

公司債 DUKB-(Duke Energy Corp., 5.625% Junior Subordinated Debentures due 9/15/2078)

 

今天要介紹一檔ETD，這是由一家能源公司所發行的公司債，DUKB (Duke Energy Corp., 5.625% Junior Subordinated Debentures due 9/15/2078)，Duke Energy (DUK) 成立於2005年，為美國最大的公用事業公司，也是美國最大的電力公司之一。總部設在北卡羅來納州的夏洛特，公司業務包括三項：Electric Utilities and Infrastructure、Gas Utilities and Infrastructure和Commercial Renewables，目前市值657億美元。

該公司的業務主要是使用燃料為煤炭、水力、天然氣、石油、核能進行發電，以及批發電力給市政府、電力合作企業及其他負載服務公司，也從事收購、建造、開發及經營風力與太陽能發電項目，在美國14個州擁有21座風力發電廠與63做商業太陽能發電廠。(引用MoneyDJ內文) 

名稱：Duke Energy Corp., 5.625% Junior Subordinated Debentures due 9/15/2078

代號：DUKB

配息：$1.41

票面利率：5.63%

目前價格：$27.56 (01/12/2021)

換算殖利率：5.12% (01/12/2021)

到期日：09/15/2078

可贖回日：09/15/2023

配息日：3/15, 6/15, 9/15, 12/15

配息資格統計日：配息日前1天

評鑑：S&P BBB (11/11/2020)

DUK屬於發電能源產業，過去5年都可以穩定的配息，公司股價表現也相當穩定，在2020年的疫情中表現正常，看似受傷相對輕微，在2020年還可以正常配息4次，而且還增加配息金額，公司尚有獲利，EPS 2.73元，股票配息$3.86 (殖利率4.32%)。

DUKB在目前價格$27.56買進的配息殖利率還有5.12%，最快贖回日是2023年9月，預計還可以領息11次，共計$3.8775，我們如果悲觀推算在可領回日時就被公司以票面價格25元贖回，價差上就會虧損2.56元，所領的利息扣掉虧損的價差，實際上只賺到1.3175元，換算下來的總報酬率為4.78%，越靠近可贖回日，價格就會越接近25元，所以要小心賺了利息賠了價差。

要了解該公司未來是否安全可以正常配息，還需要去看一下DUK的現金流、公司帳上約當現金、短期負債等資訊。

本篇僅做ETD介紹，並無推薦購買的目的，投資人請自行研究自負盈虧。

股債配置不是獲利的解方，關鍵是再平衡 (rebalance is the key of winning)

 

前一篇文章提到，股票債券彼此並非負相關，債券的報酬因為配息的關係相對更穩定，而且股債配置的目的也並非是為了要降低波動度，因為降低波動並不會帶來更好的報酬，那麼股債配置長期下來能夠贏過全股票的關鍵是甚麼呢?

我們先看上一篇文章用到的這張圖，不管是高波動還是低波動，如果你買進後不管漲跌一直持有，你會獲得的累積報酬率大概就是像這樣，只要碰到一次股市大跌，就會把獲利大半都吐回去。

上面這張圖用實際的VTI與IEI從2008年到2017年的資料來比較，上半部的數字是每一年的報酬率，紅字是VTI全股票的報酬率，藍字是7成VTI搭配3成IEI中短期債券的每年度報酬率，我們可以先看黑字的IEI的報酬率，幾乎每一年都是正的，股市上漲的時候僅看到IEI跌過2次，而且只有跌2%，其他時候債券都可以帶來正報酬，所以不要再說股債是負相關了。而股債用7比3配置後的報酬率，數字就是介於股票與債券之間。

我們把全股票與股債配置的累積報酬率計算出來比較，可以發現2012年以前全股票是輸給股債搭配的，因為第一年報酬率差距就達到15%，但是後面隨著股市上漲，差距就越來越小，從2014年之後反倒勝過了股債配置的報酬率，從此以後股市沒有跌過，而全股票的累積報酬率也沒有再輸過股債搭配。但大家不是都說長期下來，降低波動的股債搭配報酬率可以贏過全股票嗎? 是不是時間不夠長，如果股市再碰到一次大跌呢? 會不會有第一張圖那樣的效果，股債配置重新勝過全股票呢?

我簡單把2008到2017年的每年報酬再複製一次，時間就變成了20年，讓數據再出現一次2008年的金融海嘯，我們可以看到，果然再碰到一次37%的股市大跌，股債配置的累積報酬率就馬上勝過全股票的方式了，但是只小贏4%，而且只有贏這一年，隔年開始股市恢復上漲，後面的差距就越拉越開了，所以就算時間拉長到20年，股債配置的方式也不會贏過全股票，而且時間越長會被拉的越開。

那為什麼很多財經專家跟理財老師都會說，股債搭配降低波動，長期下來可以打敗大盤呢? 我上面的圖表數據都沒有做一件事情，就是股債再平衡，股債再平衡的作用就是在股市上漲一段時間後，賣出部分持股，將獲利拿來買進較穩定的債券，以上述圖表的時間為例，2009年到2017年這9年時間裡，有7年都可以將股市的獲利拿回來改放到債券，直到第二次又碰到大跌37%的股災時，就可以賣掉大部分債券，把存放在債券已久的資金拿來轉投入股票，做一次再平衡，長期下來的累積報酬率反而可以比全股票要來的好一些，而且如果剛好在大跌的那一年需要用錢，賣出持股損失的比例也比較低一點。

其實股債再平衡說穿了就是在做「獲利了結，逢低攤平」的動作，帳面上有漲的時候要把獲利留下來，換成較穩定保本的方式存放，等到哪一天股市出現災情時，再把這筆資金拿出來逢低加碼股市，而且其實賣出股票的資金要以現金方式放在銀行，或是改用定存做搭配也是可以，只是以長期來說，債券的報酬率還是會比定存要高一些，風險也不會高出太多，算是幾種方案裡比較好的選擇，股債配置一定要用ETF來操作，使用個股會有逢低攤平，越攤越平甚至變壁紙的風險，且絕對不能改用0056這種高殖利率的ETF來取代債券。

股債再平衡要在甚麼時候做會比較好呢? 大多數專家的建議是每年固定時間做1-2次，太頻繁做再平衡也不好，因為股市在快速上漲的時候，你會頻繁的把資金從上漲的股票市場中抽離，反而錯過該有的漲幅，還有一個方式是等股債比例偏離原本設定的比例一個差距後就做再平衡，不管離上一次再平衡的時間多久，譬如原本設定7:3，變成8:2的時就可以將股債再平衡回7:3了，建議大概落差10%左右就可以考慮做再平衡。

總結：

• 低波動的長期投報率並不會贏過高波動方式。
• 股債配置的目的也不是為了要降低波動。
• 股債配置如果沒有做再平衡，長期下來報酬率還是會輸全股票的。
• 買債券的目的並非要獲利，而是當作資金停泊的地方，改用定存也可以達到相似效果。
• 股債配置僅建議使用全市場股票與政府公債ETF，別把高殖利率ETF當債券用。

股票與債券並不是絕對「負相關」 (stock and bond are not absolute negative correlation)

 

許多人認為股票與債券是負相關的關係，也就是股票下跌的時候債券會上漲，反之亦然，但事實上真的是這樣嗎?

之前曾經寫過一篇「股票與債券的相關性」，內容主要在解釋債券價格波動的因素，這篇想要挑戰一下大部分人都說股票與債券是負相關的論述。

首先要先定義何謂「負相關」，負相關應該是指當A出現甚麼情況的時候，B就會出現反向的情況，兩者會互相制約，當A的數字越高，B的數字就越低，譬如A=-B或是A=1/B的概念。雖然在統計學上來說，股票與債券的趨勢是呈現負相關的關係，但是相關程度有多高呢? 股票與債券一定會呈現反向的走勢嗎?

在「股票與債券的相關性」一文中已經利用過去股票與債券價格的走勢(上圖)來證明兩者並非絕對的負相關，我將該文章裡的圖示在放到這裡來用一次，這是2013年起至今的價格走勢圖，上圖是美國整體股市ETF (VTI)，下圖是20年期以上美國公債ETF (TLT) 的歷史走勢，我們可以看A區的股市上漲，但20年期以上的公債大跌，可惜這並不是股債負相關的證明，而是美國FED在2013年暗示要開始升息，造成債券大跌，而在2015年底FED正式宣布升息，可以看到B區的股市與債券都大漲，但2016年年中，債券開始下跌並維持了2年的低檔，同一時段的股市卻是上漲了50%，C區碰上近期的疫情造成股市崩跌，而下方的債券在股市崩跌初期出現了大漲，但因疫情前景不明，投資人恐慌，也可能是有現金需求，紛紛將投資賣出換成現金，導致債券與股市同時出現大跌，之後股市V形反轉，債券也隨即回穩回到高檔區間。

另外觀察在A區與B區之間的2014至2015年，股市穩定成長，而債券卻飆漲超過30%，股債同時都在漲，在B區與C區之間的2019年，股市與債券也都呈現上漲的情形，尤其是債券也上漲了超過30%，這張比較圖足以證明，股市與債券的關係並非那麼的負相關。

會呈現沒那麼有關連性的價格變動原因，是因為股票與債券的漲跌是源自於不同的因素，就理論來說，股票的漲跌是受公司未來發展的好壞所影響、產業趨勢或是訂單多的股價就會上漲，競爭力低或業績下跌的股價就會跌，當然也會受未來景氣、產業發展時程、與資金流動的因素所影響。而公債漲跌的原因，大多是受政府公告利率影響，利率調高，過去發行的比較低利率的債券價格就會降低，相反的，如果政府調降利率，過去發行利息比較高的債券就會更吸引人持有，導致債券價格上漲，當然還有信評與市場風險評估等其他因素。

影響股票與債券漲跌的因素是不相同的，所以兩者價格連動關係並不是很高，債券的價格並非是由股票市場的變動所影養，但兩者同時都會受市場變化所影響，譬如市場預期景氣會變壞，政府連續調降利率導致債券價格上漲，但更低的資金借貸成本卻也讓公司股票價格上漲，也有一種說法是債券市場利息太低，把資金推往股票市場，還有一種情況是股市非理性大跌，市場對未來無法估算走向與影響程度，連債券也不一定能保證避險，所以把股票與債券都紛紛賣掉換成現金觀望，導致兩者都大跌。

忠誠的股債再平衡信奉者也可能會造成股債皆漲的情形，當股市漲到一個程度，就會有一批人將股票賣掉改買債券，將股債比例調回自己設定的比例，這麼一來高漲的股票也可能會些微拉抬債券的價格，股票上漲並不意味著債券就會下跌。

解釋了股票與債券並非是絕對的負相關的連動關係後，我想再證明「降低波動度並不代表累積報酬就會比較高」，以下我直接用模擬數據證明。

表中上排的數字是高波動的報酬率，我們當做是全股票的投資方式，下面低波動的報酬率設定為漲跌幅只有高波動的一半，假設股票與債券真的是完美的負相關，所以漲跌都會被相互抵銷，下面的數字可代表股債搭配後的低波動報酬率，我們可以看到在股市上漲的時候，高波動的累計報酬率會比低波動的高，只有在股市大跌時，因為低波動跌得比較少，所以反倒累積報酬率勝過了高波動的報酬率，如第5第6年，一旦股市又開始上漲，高波動的累積報酬率就會快速的追趕上並超過低波動，直到下一次股市大跌，如第10年。

再用一組數字測試，若股市正處於多年的修正期，下跌的頻率比較高，上漲的幅度也不大，則低波動的方式確實就比較容易勝過高波動的累積報酬率。

所以低波動的累積報酬率就一定會比高波動的好嗎? 要看股市漲跌頻率與漲跌幅大小，也要看你是從哪一年看，如果是股市行情好的時候，低波動的報酬率會輸給高波動，如果是在股市連續幾年衰退或大跌的那一年來看，就會慶幸低波動的累積報酬率比高波動的好，所以長期下來，低波動的累積報酬率並不一定就可以贏過高波動的投資方式，而是取決於股市表現，股市長期累積報酬率要勝過全股票，重點並不是降低波動率。

結論：降低波動度只是降低漲跌幅度，並不會改變漲跌走向，只有在下跌的時候，因為波動度低的跌得比較少，才會顯得累積報酬比較高一點，如果是在大漲的時候去看，波動度高的報酬率還是會比較高，試算顯示，降低波動度並不保證會帶來比較好的報酬率，除非是股票市場下跌的次數比較多或幅度比較大的時候。

但為什麼專家都說股債搭配的長期報酬會比全部持有股票的來的好呢? 關鍵並不是因為搭配債券，或是波動度降低了，這留著下篇文章在來說明。