一般人對「年化報酬率」的誤解 (common misunderstanding of internal rate of return IRR)

 

我發現有些人對於報酬率與年化報酬率常有錯誤的認知與誤解，我特別寫這一篇來解釋年化報酬率，年化報酬率不只可以用在股市上，凡是要估算投資報酬率的情況都可以使用，包含房市、債券、與保險，對於年化報酬率的錯誤認知，會造成投資人忽視該注意的細節部分，甚至做出錯誤決策。

我們先來看一個例子，A項投資投入100萬，最後賣出資產拿回現金130萬，B項投資投入100萬，最後出售資產拿回現金150萬，直觀兩項投資，B項投資報酬率比A項目好，但如果加上投資時間這個資訊，A項目投資時間是2年，B項目投資時間是5年，換算成年化報酬率，A項目的年化報酬率14%就變成比B項目8.45%好了。

年化報酬率就是將投資年期納入考量，等同於，如果拿一筆本金進行投資，在計算每一年不斷複利再投入的報酬之後，年化報酬率會是多少，以投資項目B為例，如果在第一年以100萬元買進銀行定存，每年的報酬率固定為8.45%，而且每年的獲利都要再重新投入，5年後的定存結果，可以獲得約150萬元的本利得。

大部份人最常誤解的就是把年化報酬率當成每年可以獲得的報酬率，譬如投資項目B的年化報酬率8.45%，是在5年時間從本金100萬變成150萬的換算結果，但過程可能有一年是虧損了20%，某一年獲利了50%，但不管過程如何，5年後的總獲利就是50%，年化報酬率8.45%，常有人會在心裡當成每年都可以獲得約8.45%的報酬率，將有風險與波動的投資誤當成銀行定存，這個錯誤的認知會帶來出乎意外的錯誤期待。

影響年化報酬率的關鍵並非全然是每一年的報酬率，而是計算的時間長短，當評估時間是5年時，每一年的報酬率都會對年化報酬率影響很大，但當評估時間是50年時，每一年的報酬率影響力就會降低非常多，當然本金的多寡也會影響整體的報酬率。

我查到巴菲特的投資報酬率資料，他在1975-1984的年化報酬率為30.4%，但到後期越來越少，不是因為投資技術變差，而是資金規模越來越大，要獲得高於市場報酬的難度就越高，巴菲特在2005-2013年的年化報酬率就僅有10.3%，隨著資金規模越來越大，適合投資的選項就越來越少，最後就會貼近大盤投報率，可以預期的是，巴菲特的年化報酬率只會越來越低。

幾年前大家常說巴菲特的年化報酬率是20%，但請不要誤會這表示巴菲特每年的報酬率都會有20%，你只要做到超過20%的報酬率就打敗巴菲特了，巴菲特在1975-1984那10年期間的年化報酬率是30%，在他長達50年的投資期間，換算下來的年化報酬率還有20%，最後10幾年的資金是過往的數十倍，盈虧規模更勝於以往，可以想像他在前20-30年的報酬率有多高，這不是我們一般人用一兩年的報酬率能夠比較的。

報酬率相差2%聽起來很少，但若是年化報酬率相差2%，這個總報酬率差距會有多大，就取決於你所計算的年份有多長，看一下下表，2%的年化報酬率對於10年與30年投資期間所造成的總報酬率落差高達55%，若以3千萬資產來比較，20年的時間差距可以造成近1640萬的落差。所以投資基金每年固定扣掉的1.5%-2.5%管理費與手續費，在30年後與投資指數型ETF來比較，勢必會產生相當大的總投資報酬率的落差。

年化報酬率10%的標準並非是追求每年10%的報酬率(且也不可能辦到，因為投資市場一定會有高低波動)，而是在好的年份要追求30%的報酬率，才能抵銷在不好的年份出現-10%或-15%的虧損，投資時間越長，年化報酬率就越不會受到很大的影響，但投資市場指數ETF的方式很難讓投資人主動追求高報酬與避免負報酬，因為在擇時進出市場的同時，也冒著因情勢誤判而錯過市場成長的風險，在不預測市場未來走勢的情形下，減少固定的管理費與手續費，就成了提高年化報酬率的第一步最簡單的手段。

如果你對自己的總體經濟見解與預測股票市場未來走勢很有信心，即使在投資指數ETF時也想要擇時進出股市躲掉大跌段，當然也可以，確實有人成功躲過了幾次，或許可以提高總體的報酬率，但請不要忘記，離開市場的同時，也同樣冒著錯過市場反彈而不敢再進場，或是再進場時的成本比之前出場時還要高的風險。

補充題外話：看到一個例子在比較A項目投資30萬，3年後本利得60萬，與B項目投資500萬，5年後本利得800萬的選擇，雖然B項目實際獲利300萬比A項目30萬高，但是A項目的年化報酬率比B項目高，選擇投資A項目比較好。

這個例子太簡化了年化報酬率的解釋，投資其實不能只看年化報酬率，還要看投資資本門檻與可持續年份，在上述例子中，雖然A項目用3年的時間獲利一倍，他的投資門檻就只有30萬，但不代表你有500萬資金，就可以投資15次A項目，同樣獲得3年一倍的報酬，舉例來說，自己經營一個小吃攤需要資金30萬，每年都可以淨賺到100萬，但當你想要開始複製開放加盟連鎖時，你就只能賺到賣給連鎖店家的原物料的錢，每一攤可以獲得的淨利只剩30萬，但是你可以重複複製變成100攤，甚至創造出規模經濟，你的投報率不如只有一家的時候高，但總體淨利卻不是只有一家小吃攤時可以達到的。

可投資年期也是一個考量因素，譬如1000萬投資一家餐廳，如果順利經營獲利，可能每年可以分紅賺到200萬，但餐廳的競爭很激烈，許多餐廳撐不過5年，或許1000萬的投資讓你每年都分紅200-300萬元，但5年後如果無法繼續經營，這1000萬的本金也可能都拿不回來，相對的，投資指數ETF只能期待6%-10%年化報酬率，但是卻可以一直放個50年也不會有結束到期的時候。

在考量投資項目時，不能單單只看年化報酬率多少，還需要考量這個投資項目的可存續時間有多長，這個項目需要的資金規模是否適合你手上的資金大小，資金與營業額大小，也會大大影響著投資人對於投報率的需求，當一個人有數十億的資產，如果他沒有想要追求增加10倍20倍的財富，他不一定會想要投資股市或新創公司，反而是買幾十間房屋店面來出租收租金，雖然每年的報酬率只有2%-3%，但實際的金額就足夠滿足他的家人與未來的子孫的生活需求。