美國國債會倒債嗎？

 

這兩週美國公債跌跌不休，許多傳言扶搖塵上，譬如是中國與日本在大賣美國公債，或是有有人槓桿操作美債爆倉了，也有人怕美國會倒債，積極的出脫手上的美債。

據美國證券產業暨金融市場協會數據顯示，截至2024年11月止，美財政部債券發行總額達到26.7兆美元，較2023年暴增28.5％，2025年初已達36兆美元。美國政府在2025年必須為到期國債再融資9.2兆美元，其中約6.5兆美元將於6月到期。

在這個時間點，美國必須進行一波債券借新還舊，而新出爐的美國國債的票面利率，將決定未來一段時間美國政府支付國債利息的壓力大小。

在2025年6月的時候，美國的國債利息理當是越低越好，最好是全球對降息有一致的預期，認為美國未來的利率會更低，這樣大家才會搶購6月份的美國新國債，讓美國可以輕鬆募集6.5兆美元的資金來履行舊國債的還款義務。

如今外傳美國可能逼迫外國債權人將所持美國國債，換成100年期零息債券，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）近日已否認。但已有人因此擔心6月這一波國債到期，有可能會發生倒債危機。

美國國債可能發生倒債風險嗎？

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債券是不是沒有抗跌與分散風險的效果了？

 

我想近幾年不時都會出現這樣的聲音，公債已經沒有避險效果了，股債配置已經失效，債券不值得持有等等。實際上真的是這樣嗎？

看第一張圖表，這是近5年內的長（藍）、中（黃）、短（淺藍）債價格走勢，這5年來的報酬率幾乎都是負的，而且到期日越久的，波動越大，跌的越多。

近5年才開始買債券的人，尤其是在2022年才開始接觸債券的人增加很多，會覺得債券越買越賠，並沒有理論上說的避險效果，認為股債配置已不適用，非常能被理解。

但若將觀察的時間拉長至20～25年，則可以看到不一樣的風景。波動最大的長債，在2020年初期可以達到超過100%的報酬表現，當然最後5年也是下跌了50%，回到2002年的原點。

如果是想......

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百年期零息債券算不算倒債？

 

近期傳言美國欲發行百年期零息債券，引發投資人恐慌。央行總裁楊金龍也說，倘若美國這樣做，相當於美債的倒債，美國恐會因此發生金融上的混亂與危機。

也有人說，如果美國發行零息美債，那也會是折價債券，不會是真的完全沒有利息。所謂折價債券就是用低於票面的價格購買債券，在債券到期時可以拿回票面價，等於是先把未來的配息先折讓給投資人了。

舉例來說，用40美元買入票面價值100美元的20年期零息債券，持有期間價格雖然會隨著殖利率有漲有跌，但是當20年期滿後，就可以拿回100美元。這樣的年化殖利率為4.69%，只是未來20年的利息直接反映在價差上。

但同樣的情況，將天期變成100年，年化殖利率就變成0.92%了。也就是現在借40元給美國政府，美國政府承諾在100年以後會還給你100元，這100年期間的配息率就是0.92%，實際每年的配息概念是0.6元，只是提前一次性都給投資人了。

殖利率0.92%代表甚麼意思？這個殖利率比台灣的央行宣告利率還低，比通膨低更多。如果真的購買這種百年期折價零息債券，等於我們把錢放在美國政府貶值，以3%的通膨率計算，100年後的100元等值於現在的5.2元，而我們付出的代價卻是40元。

假設現在折扣價低到20元，換算殖利率是1.62%，還是比溫和通貨膨脹率低，這筆投資同樣是貶值收場。而且美國政府今年要到期的9.2兆美元，如果要以20：100的比例兌換，那美國政府需要再印出46兆的債券，100年後就真的還得出來？

發行折價長天期債券沒有問題，問題在於這個長達100年期的債券只能解決美國目前的燃眉之急，對投資人來說也是相當不利的，願意接受的人應該很少。只有在美國央行宣告利率再回到接近零利率的時候，這筆債券的價格才會上漲到有額外的獲利空間。

美國長債該賣嗎？

 

上週美股大跌時，美國長債先是因股市大跌上漲了兩三天，展現避險效果。而後，自4/8起，長債開始與股市一同大跌，禮拜四股市大漲時，債券也跟著大漲，但禮拜五股市下跌，長債又跟著大跌，頓時沒了與股市互補的保護效果。

這幾天的債券與股市同漲同跌，讓不少人驚呼債券的避險效果已失效，也猜測這幾天債券大跌的可能性。有可能是中國刻意賣出美債以拉高殖利率，或是世界各國都害怕美債未來的風暴，皆在短期間內賣出債券。

我們看債券的價格在日K線的表現，確實是有大漲大跌的明顯變化，若是看週K線，也可以看到上週有一根帶高交易量的長黑K，把今年的債券漲幅都吐回去了。再看月K線就會發現，這根黑K目前並不特別多。

美債短短幾天的波動確實令人緊張，但將觀察時間拉長，若債券不再繼續下跌，這根黑K也沒有特別長，尚不需太緊張。

長債該賣嗎？首先要先問自己一個問題，當時買長債的原因與目的是甚麼？

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熱門與老牌公司債ETF比較

 

今天要比較一下4檔公司債ETF，分別是2023年底才上市就擁有大量受益人數的群益ESG20 年期以上BBB 投資等級公司債ETF（00937B）與國泰10年以上投資級金融債券ETF基金（00933B），還有成立超過5年的元大20年期以上BBB級美元公司債券ETF（00720B）與中國信託10年期以上高評級美元公司債券ETF（00772B）。

先介紹高人氣的00937B與00933B，這兩檔都是月配息的公司債ETF，以最近一期的配息計算12個月的年化報酬率，00937B約有6.24%的殖利率，00933B約有5.04%的殖利率，兩者殖利率的差別主要在其成分債產業別、債券年期與信用評等。

00937B持有全球15個產業，並納入Sustainalytics ESG風險分數小於30分者，並排除爭議性武器與成人娛樂分數大於20分的公司，單一產業有10%以上的權重上限，並且僅挑選成熟市場的大型美元公司債，債券期限為20年期以上。

00933B持有的是全球純金融產業，有80%以上是美國企業，其債券期限為10年期以上。由於金融產業通常都是倒債風險較低的企業，其票面利率自然也會比大多其他產業的公司低，而債券期限又比00937B短，自然其配息殖利率相對會較低。

另一方面是這兩檔選擇的信用評等規定，00937B要求的標的，其信用評等限於BBB+與BBB-之間，而00933B要求的信用評等為BBB-以上，其中包含了全球金融業龍頭發行的債券，信評皆為 A- 以上。

債券的性質，較高的信評會換來較低的配息，是其中一個因素，再加上00937B的產業分散特性與債券期限較長，都可為其帶來較高的配息殖利率。其他不同的條件，00937B債券須符合票面利率4.5%以上的條件，而00933B所挑選的債券必須為固定利率，但能包含主、次順位債券。

補充說明，債券有分為固定利率與浮動利率......

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你在等待美國降息嗎？

 

我相信不少人在期待美國降息的原因，是因為手上持有不少比例的美國長天期公債，過去兩年一直有美國FED降息時，債券價格就會上漲的期待，但預期的降息時間卻一直延後，直到現在都還沒有確切可能降息的時間表，但這兩年的股票市場卻已經漲翻了。

如果你買債券的主要目的是想要賺取降息時帶來的資本利得，相信過去這段時間應該持有的很煎熬，如果是抱持著長期領息的心態買進債券，我想降不降息對你應該就沒有多大影響，所以，你持有債券的目的到底是為了領利息，還是等待賺價差呢？

如果你目前手上都還沒有債券，我認為目前還是可以考慮買進債券，但要買甚麼樣的債券，看你的目的與心態是甚麼。

想做資產配置的人，隨時都可以買進中期債券，只要債券資產比例不是占太高，不需要特別定期定額慢慢買，這時候的公債殖利率也還算好的，甚至配置一點高評等公司債也是可以。

想賺價差的人，此時還是可以買進中長期公債，存續時間越長的債券，降息時的價格漲幅越高，但同樣波動也越大，到時還是要思考，要降息到甚麼程度才是要獲利了結的時候。雖然不知道何時才會真的降息，至少現在已經比前面已經買進的人少等了一兩年了。

想要穩定現金流的人，現在也是買債券的好時機，除了公債之外，公司債或許是更好的選擇，因為此時的殖利率都還能有5%以上。想要長期持有穩定領利息的人，我會建議直接透過券商或銀行買直債，而非債券ETF，持有到期能拿回票面價格的保證，就不需要擔心持有期間的債券價格波動。

若是剛開始想做投資的小資族，我會建議優先購買股票，暫時先不要考慮債券，債券的長期獲利並不高，通常僅能打敗通貨膨脹率，對於更需要資產增漲的小資族，股票會是較好的選擇，長期持有債券對小資族其實更不利。

我認為等你的投資資產來到100萬以後，在來開始配置債券資產，否則你很可能會對你的投資組合獲利相當無感。

買低波動高股息ETF，不如買債券」

 

許多人想透過高股息ETF領到超過5%的配息，但又怕股價波動大，怕會賺了股息賠了價差，於是考慮找股價低波動的高股息ETF，就只期望每年可以穩穩的領5%～6%的現金股利，不在意股價是否能上漲賺到價差。

抱持這樣心態的人，我會更建議認真考慮買投資等級債券，甚至是殖利率稍微低一點的美國公債。這時建議買公債不是要去賺降息時的價差，是要長年領取穩定的利息。這裡建議的是直購債，不是任何債券型ETF喔。

過去我多次介紹過債券，債券的特性我在簡單說明一下，這像是一個國家或公司發給投資人的借據，借據會寫明借款本金多少錢，借款到甚麼時候，借款期間每年會提供多少利息。不同國家與公司會有不同的還款能力，所以也有金融機構會對不同的債券（借據）給予不同的信用評等。

美國政府公債被認為是接近零風險的投資商品，就當作是由美國財政部所發行的借據，投資人（包含許多國家）相信美國政府一定會如期配發利息與償還本金，美國公債的規模也超過20兆美元，美國短期公債的殖利率通常也會非常接近美元定存利率。

美國20年期國債殖利率，自2023年就曾突破4%，在10月時更曾超過5%，如果你是追求5%穩定配息的投資人，沒有期待額外賺到價差，也害怕本金的虧損，相較於台股的高股息ETF，你更應該優先考慮買美國國債。

再以美國公司債為例，以我最常用來舉例的TBC來說，TBC是美國電信公司AT&T發行的Baby Bond，票面利率5.625%，在寫完章時的收盤價是24.75，每年固定配息1.41元，這時的配息殖利率是5.697%，之前價格低於23.5元時，值利率更超過6%，這檔公司債的到期日是2067年8月1日（2023年8月1日已可以25元發行價贖回）。

這表示，如果AT&T這家電信公司的財務沒有問題，債券沒有違約，投資人就可以每年領1.41美元（5.697%殖利率）一直領到2067年，距離現在還有40幾年，如果公司決定提早贖回這檔債券，投資人可以拿回25元的本金，不用擔心價格虧損。

當然，購買債券也並非是沒有風險，除了有可能發不出利息或歸還本金的信用風險外，還會有利率風險、再投資風險與匯率風險，這些都必須要一併納入考量。以上所說的債券都是指直購債，不是債券ETF喔，直購債透過券商都可以買到。

總結，如果投資高股息ETF為的只是想安穩領到每年5%的股息，最好股價低波動，股價又都可以每年填息，其實更能有這樣穩定表現的商品會是債券。趁目前債券殖利率還不差的機會，可以購買年期還夠長的債券，長期持有到債券到期，在到期前可以穩定的領取固定利息，不用擔心這段期間的價格變化。

當然，絕對要考慮到信用風險，千萬不要為了領取更高的配息，想長期投資非投資等級債券，反倒有可能落得血本無歸。

美國長債到底還能不能買

 

今年最熱門的話題，除了AI之外，就是美國長債了，一直到現在都還是很多人會問，美國長債又跌的更低了，現在更是跌回16年前的低點，究竟能不能繼續買進攤平，美國何時可能會開始降息呢？

民眾討論買美國長債的話題從去年就開始，從圖中可以看到TLT的交易量自2022年就明顯放大，台灣的元大美債20年ETF (00679B)也是自去年11月起明顯放大交易量，而且ETF溢價超過3%。

大家期待的都是高通膨結束後，美國政府會宣布降息救經濟，長債價格就能有大幅的上漲，等待期間領配息，然後坐等賺價差。我自己在去年年中也有開始買長TLT，也賣了一些中期債券來換成長債。

長債的話題已被大家討論了一年多，記得去年專家的說法是，2023年年中就可能開始降息，這時候長債的價格就會上漲，只要降息1%，長債價格就可以上漲17%，當時也有至少3%的殖利率，可以說是兩邊賺。

但2023年年中可能開始降息的說法，慢慢改為2023年年底，然後變成2024年年中，現在又變成2024年年底，民眾期待的美國政府宣布降息，一直到了現在已2023年年底，還是沒有出現，甚至還可能會繼續升息。

關於長債的問題，我想跟大家釐清一件事情，與提醒一件事情。我在去年買進長債，並將部分中期債券換成長債，跟大家一樣，圖的也是將來開始降息後會有更大的價差空間。

但我要釐清的是...

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所以影響美國長債漲跌的因素不只是基準利率，期待美國政府宣布降息後就可以賺到長債價格上漲價差的人，要理解，事情很可能會不如預期，如果你是要將大部分資產都投入長債等過兩年賺價差的人，真的要再三思。